净资产收益率分析

净资产收益率与净利润增长率分析

净资产收益率:财务分析的核心

投资者购买某公司的股票后能否获利,一方面取决于买入的价格水平,另一个重要因素就是公司的获利能力。所以对企业获利能力的评价是投资者在投资某一公司前一个必经的环节。按照巴菲特的观点,判断一家企业获利能力高低的最佳指标是净资产收益率。通过下面的分析我们会发现,净资产收益率既是财务分析的出发点,也是始终贯穿财务分析的一个主线。以这一指标为起点,层层递推,就能得到揭示企业经营状况的其他指标工具。

净资产收益率指标的含义及其分解

净资产收益率是企业净利润与股东权益的比率。用公式表达就是:

净资产收益率=净利润/股东权益

这个公式告诉我们,股东每投入一元钱,经过企业经营之后,每年能为股东带来多少钱的收益。

把这一公式予以分解,我们还可以得出公司净资产收益高低的决定和制约因素。

净资产收益率=净利润/股东权益=(净利润/总资产)×(总资产/股东权益)式中,净利润/总资产被称为总资产收益率,总资产/股东权益被称为财务杠杆。进一步细分,总资产收益率也可以分为两部分,公式为:

净利润/总资产=(净利润/销售额)×(销售额/总资产)

式中,净利润/销售额是销售利润率;销售额/总资产是总资产周转率。综上所述,我们可以把净资产收益率表述为三个比率乘积。公式为:净资产收益率=销售利润率×总资产周转率×财务杠杆

我们看到,企业获利能力的高低受制于三个基本因素:销售利润率,总资产周转率和财务杠杆。企业较高的获利水平或是来自于高的销售利润率,或是

来自于高的总资产周转率,或是较高的财务杠杆,当然也许是三者兼有。

销售利润率

销售利润率又叫主营业务利润率,该项指标的高低反映了企业经营能力的盈利能力和经理人员经营管理的效率。反映企业销售利润率高低的指标主要有

销售毛利润率=(销售收入-销售成本)/销售收入

销售净利润率=净利润/销售收入

毛利润率的高低主要受两个因素的制约:一是企业的产品或服务在市场上应得的价格溢价;二是企业采购和在生产过程中的效率。企业产品或服务应得的溢价受竞争程度和产品独特程度的影响。按照巴菲特的观点,拥有特许经营权的企业,由于其产品的市场需求量大,市场替代程度低,这样的企业常常可以通过提高产品售价而获得较高的利润。企业的采购成本与这家企业在行业中的地位密切相关,企业的行业地位重要,它在材料供应商的眼里也会举足轻重,在与供应商的市场谈判中就会占据主动,并能以较低的优惠价格购进所需要的材料。当企业的采购成本比竞争对手低而生产过程中的运营效率又高于竞争对手时,企业的销售成本就能保持较低的水平。

较高的毛利润率水平并不意味企业净利润率水平也一定较高。与同行业的其他企业相比,如果一家企业的毛利润率较高,而净利润率却让人大失所望,那么很可能是由于以下几个原因造成的:一是企业的"三费"过高;二是企业的投资收益出现巨额亏损;三是营业外收支负值过大。

总资产周转率

总资产周转率是企业资本收益率的第二个动因。既然企业进行了大量的资产投资,如何有效地加以利用就成了企业整体获利能力地关键。通过对企业资产周转率地分析可以让投资者正确评估上市公司投资管理地效率。

对企业资产的管理主要包括两个领域:一是营运资金的管理;二是长期资产的管理。

营运资金是企业的流动资产与流动负债的差额,对营运资金进行分析时着重点是应收账款,应付账款和存货。应收账款的数量取决于企业的销售政策;产品工艺过程和生产特点决定了企业的最佳存货水平;应付账款是企业营运资金的一项来源,其高低一般取决于行业内传统的付款方式和企业在进货中谈判地位。

衡量企业营运资金管理效率的指标除了前面提到的总资产周转率外,通常还要用到以下几个指标:

流动资产周转率=销售额/流动资产

营运资金周转率=销售额/(流动资产-流动负债)

应收账款周转率=销售额/应收账款

存货周转率=销售成本/存货

应付账款周转率=销售成本/应付账款

流动资产周转率和营运资金周转率用于说明公司每投入一元钱作为流动资产和营运资金产生的销售回报。

应收账款,存货和应付账款周转率表明公司将钱投入到营运资金的这三个组成部分后,各自产生的效果。

企业的长期资产中能对销售直接做出贡献的土地,厂房和机器设备,构成了固定资产的主要组成部分。在土地,厂房和机器设备等固定资产方面每投入一元钱所产生的销售额由下面的比率来测定:

固定资产周转率=销售额/固定资产

上述指标综合反映了企业经营的存货管理水平和对客户授信的管理水平等

资产管理的重要指标,投资者通过对这些比率的分析就可以对企业在资产管理方面的效率有较清晰的认识。

财务杠杆比率

财务杠杆使企业能够控制大于自己权益资本的资源。对于上市公司来说,财务杠杆是一把双刃剑。如果投资回报率高于负债成本,财务杠杆的增加就会提高企业的净资产收益率;相反,如果企业不能按时还本付息就面临财务危机的威胁。

投资者在评价企业的借债时,要注意一下几个问题:公司是否负债过度?公司的借款成本是否过重,是否冒着可能的财务危机和经营灵活性下降的风险?举债资金是投资于流动资金,还是用于固定资产支出?这些资金是否有利可图?

对企业财务杠杆是否合理的评价可以从短期偿债能力和长期偿债能力两个方面进行。

净资产收益率和净利润增长率

净利润=净资产收益率X净资产。要想保持利润增长,要么提高净资产收益率,要么增加净资产,或者两者同时都增加。

·一般而言,要想持续提高净资产收益率是不太现实的。因为存在竞争,高净资产收益率会吸引竞争者,从而降低净资产收益率,使其趋于市场平均水平(除非你有很强的“护城河”)。而且随着企业经营规模增加,通常也需要有新的资金投入(新的厂房/原料/人员),除非你像微软/Google这类公司,边际成本很小。

·如果净资产收益率保持不变的话,利润增长,就要靠净资产规模的增加。而如果没有外部资金投入的话,净资产规模的最大增加比例,就是公司的

净资产收益率——把赚到的净利润全部用于再投入。所以从这个角度讲,企业利润的长期内在增长率,是不可能超过其净资产收益率的。

·一些所谓高增长公司的风险在于,其净资产收益率的提高,很可能是暂时的。而通过新资金投入,可能维持一段时间的高增长的外表,并享受高市盈率。一旦行业周期变化,净资产收益率回复到长期的平均水平,再加下景气时的大投入往往效率会不高,很可能导致利润增幅/绝对值的下降。

·比如,一家公司的净资产值是10个亿,总股本也是10个亿。一般情况下净资产收益率(ROE)是10%,也就是净利润是1个亿。由于其利润增幅一般在10%左右,市场将其定位为“有潜力的低增长股”,给它25倍的市盈率,市值是1亿X25倍=25亿,相当于每股2.5元。

·可是,随着行业景气,公司的ROE提高到20%,净利润比原来增长了100%,达到2个亿。于是,市场将其定位为“高成长股”,以其100%的增长率,以PEG来定价的话,给它个60倍市盈率不算过份,于是它的市值达到:2亿X60倍=120亿,相当于每股12元,股价上涨380%。

·公司以这个市值,增发10%的股票,也就是募集120亿X10%=12亿的资金。于是,公司的净资产值增加到:原来的10亿+净利润2亿+新募集12亿=24亿。这时行业依然景气,但有所放缓,再加上新投入资金不能马上产生效益,公司ROE下降到15%。但由于净资产规模增加,公司利润达到:净资产24亿X15%=3.6亿,比上年仍然增加了80%。公司的净资产值达到:原来的24亿+3.6亿净利润=27.6亿元。

·于是,市场更坚定了这个公司“高成长”的定位,再加上还有新投入资金产生效率的预期,大家认为以PEG来说,给它60倍的市盈率都太低,应该给70倍。于是公司市值膨胀到:3.6亿X7倍0=252亿,每股股价达到:252

亿/11亿股(股本扩大了10%)=22.9元,又上涨了90%。

·然而,随着行业过了景气周期,而一些新投入被证明未能产生预期的收益,公司的净资产收益率急速下降,甚至比景气周期前更低,只有8%。这时,公司的净利润是:27.6(净资产值)X0.08%=2.2亿元,比上年下降了接近40%。·于是市场大失所望,给它定位为“衰退公司”,市盈率只能给20倍。于是公司市值缩水到:2.2亿X20倍=44亿,每股股价变成:44亿/11亿股=4元。比高峰时的22.9元,下跌超过80%。不过,比当初的每股2.5元,还是上涨了60%。但这一涨幅中,很大一部分是由在高价位时,认购新股的投资者,新投入的资金所贡献的。

净资产收益率因素分析及应用

摘要:净资产收益率也就是所有者权益收益率,是净利润与平均净资产的百分比,是公司税后利润除以平均净资产得到的百分比率,该指标反映所有者权益的收益水平,用以评价企业运营所有资本的效率。该指标数值越高,说明企业获利能力越高;该指标数值越低,说明企业获利能力越低。该指标体现了所有者自有资本获得净收益的能力。

关键词:所有者权益 净资产 净收益

一、杜邦财务分析体系简介

杜邦财务分析体系简称为杜邦体系,它是运用各项财务指标间的相互关系,对企业综合经营投资及经济效益进行系统的、全面的分析方法。因为最早是由美国杜邦公司设计并成功运用而闻名。该体系的核心就是净资产收益率指标,再将净资产收益率指标进一步深化分解成若干财务指标,通过分析各分解后的财务指标的变化,分析出对净资产收益率所带来的影响,从而获知企业获利能力及其变动原因。

净资产收益率是一个综合性较强的财务指标,其他各项财务指标都是围绕这一核心指标,通过研究各项指标间的相互影响关系,分析出企业的获利能力及其筹资、投资、资产运营等活动产生的效率。而影响该指标高低的主要因素是营业净利润、总资产周转率与权益乘数三者的乘积。

二、影响净资产收益率变动的主要因素

(一)营业净利润

营业净利润反映了企业税后净利润与营业收入的比率,它的高低取决于营业收入与运营成本总额的高低。提高营业净利润的主要途径就是尽量增加营业收入降低成本费用。

其公式直观的表现为:销售净利率=净利润÷销售收入。

(二)总资产周转率

总资产周转率揭示企业资产总额获得营业收入的能力。资产总额由流动资产与非流动资产组成,它们的结构是否合理直接影响总资产的周转速度,企业应当结合营业收入分析资产的运营是否合理,资产总额中流动资产和非流动资产的比重是否适当。此外,还必须对资产的内部详细结构以及影响资产周转速度的各个因素进行分析。

其公式变现为:总资产周转率=销售收入÷资产平均总额。

(三)权益乘数

权益乘数反映总资产占所有者权益的比重关系。该数值越大,说明资产负债率越大,企业负债比重越高,给企业带来较大财务杠杆利益的同时也带来了较大的财务风险。因此,企业既要使资产全部合理使用,又要充分考虑资本结构。与资产负债率直接相关,是其的倒数,因为在数学上把一个指标的倒数称为是乘数,所以称为权益乘数。

从公式上可以直接看出:权益乘数=资产总额÷(资产总额-负债总额)=1÷(1-资产负债率)

通过对净资产收益率进行综合地分析,不仅可以揭示出企业整体获利的能力,分析出各项因素变动的原因,而且为管理层优化经营投资状况,提高企业经营效益提供了决策分析。从而找出提高净资产收益率的根本在于扩大营业收入、节约经营成本、合理配置资源、增加资产周转速度、优化自有资本构成、确立防范风险意识等。

三、净资产收益率的意义

(一)符合企业的财务管理目标

关于企业的财务管理目标中的主流观点之一是股东财富最大化,从这个目标我们可以看出,杜邦体系把净资产收益率作为核心指标的原因所在。净资产收益率又是反映股东财富增减水平最为敏感的综合财务指标,所以杜邦体系在设计和运用净资产收益率时把它作为核心指标。

(二)有利于利益冲突的协调

在现代企业中,投资人与经营者之间存在委托代理关系,从委托代理中产生的权责利关系,来了解经营者为什么也注重净资产收益率,经营者一般不拥有占支配权地位的股权,他们只是代理人,但是他们所得到的利益来自于所有者,

从这一点来看经营者必须与所有者的立场一致。

四、净资产收益率的应用实例

以2012年上市公司年报数据为例,看看欧菲光和歌尔声学两家公司的财务指标。

(一)营利能力分析

欧菲光报告期的销售收入39.3亿元,净利润3.21亿元,销售净利率为8.17%。

歌尔声学报告期的销售收入72.5亿元,净利润9.09亿元,销售净利率为12.53%。

(二)营运能力分析

欧菲光报告期总资产为47.78亿元,2011年报总资产为23.8亿元,其平均净资产为35.8亿元,总资产周转率为1.098。

歌尔声学报告期总资产为93.8亿元,2011年报总资产为55.7亿元,其平均净资产为74.7亿元,总资产周转率为0.971。

(三)偿债能力分析

欧菲光报告期的资产负债率为72.92%,则权益乘数为3.69。

歌尔声学报告期的资产负债率为44.24%,则权益乘数为1.79。

(四)综合能力分析

由此得出欧菲光2012年净资产收益率为=8.17%×1.098×3.69=33.1;

得出歌尔声学2012年净资产收益率为=12.53%×0.971×1.79=21.8。

欧菲光销售净利率低于歌尔声学,说明盈利能力不及歌尔声学,但是欧菲光的财务杠杆作用更大,总资产周转速度更快,则弥补了在销售净利率上的差距。欧菲光在资产负债率上的优势,则说明公司管理层比较激进,充分利用债务资本的作用提高了每股收益,股票在2012年表现相当不俗,虽然该公司债务风险比歌尔声学相对来说较高,但是从净资产收益率综合指标来看投资价值优于歌尔声学。

五、结束语

财务分析的最终目的在于全方位地了解企业经营投资的状况,更多的关注这一综合指标,可以对企业经济效益的优劣作出系统的、合理的评价。单独分析任何一项财务指标,都难以全面评价企业的财务状况和经营成果,要想对企业有一个总的评价,就必须进行多指标相互关联的分析,采用适当的标准进行综合性的评价。而净资产收益率综合评价指标,将企业的运营能力、偿债能力、获利能力和发展能力指标等诸方面纳入一个有机的整体之中,使财务比率分析的层次更分明、条理更清晰,为财务报表分析者全面仔细地了解企业的财务状况和经营成果提供了准确评价标准。同时,给所有者提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

参考文献:

[1]卢家仪.财务管理,清华大学出版社,2011年版

[2]王佩.财务分析,华东师范大学出版社,2012年版

[3]刘李胜,刘东辉.上市公司财务分析,经济科学出版社,2011年版

作业四-净资产收益率分析

综合分析方法

一、 净资产收益率

2012年净资产收益率:

净利润=营业总收入-营业成本总额+非经常性损益-所得税费用

=100110108848.26-92310191516.72+(246884832.05-20494376.82+96.3+760383226-23981836.80)-1316781289.57

=7445927982.70

销售净利率=净利润÷主营业务收入

=7445927982.70÷99316196265.19≈7.50%

总资产周转率=主营业务收入÷平均资产总额

=99316196265.19÷【(107566899919.95+8521194207.30)÷2】≈1.0303

平均资产负债率=平均负债总额/平均资产总额

=【(79986697791.30+66834439664.69)÷2】/【(107566899919.95+8521194207.30)÷2】≈76.16%

总资产收益率=销售净利率×总资产周转率

=7.50%×1.0303≈7.73%

平均权益乘数=1÷(1-平均资产负债率)

=1÷(1-76.16%)≈4.19

净资产收益率=总资产收益率×平均权益乘数

=7.73%×4.19≈32.39%

2013年净资产收益率:

净利润=营业总收入-营业成本总额+非经常性损益-所得税费用

=120043070005.50-109487926142.16+

(990563610.10+717337242.63-34617.14+684199623.10-55285776.71)-1956168768.13 =10935755177.19

销售净利率=净利润÷主营业务收入

=10935755177.19÷118627948208.59≈9.22%

总资产周转率=主营业务收入÷平均资产总额

=118627948208.59÷【(133702103359.54+107566899919.95)÷2】≈0.9834

平均资产负债率=平均负债总额/平均资产总额

=【(98235425674.76+79986697791.30)÷2】/【(133702103359.54+107566899919.95)÷2】≈73.87%

总资产收益率=销售净利率×总资产周转率

=9.22%×0.9834≈9.07%

平均权益乘数=1÷(1-平均资产负债率)

=1÷(1-73.87%)≈3.827

净资产收益率=总资产收益率×平均权益乘数

=9.07%×3.827≈34.71%

分析:

净资产收益率是综合性最强的财务分析指标,是杜邦分析系统的核心。它通过几种主要的财务比率之间的相互关系,全面、系统、直观地反映出企业的财务状况,从而大大提升了财务报表分析者的分析效率和效果。通过杜邦分析法自上而下地分析,不仅可以了解企业财务状况的全貌以及各项财务分析指标间的结构关系,查明各项主要财务指标增减变动的影响因素及存在的问题,而且为决策者优化资产结构和资本结构,提高企业偿债能力和经营效益提供了基本思路,即提高净资产收益率的根本途径在于扩大销售、改善资本结构,节约成本费用开支,合理资源配置,加速资产周转,优化资本结构。由此计算结果表面2013年比2012年的净资产收益率高,2013年总体比2012年好。

净资产收益率因素分析及应用

净资产收益率因素分析及应用

作者:聂永超

来源:《财经界·学术版》2013年第08期

摘要:净资产收益率也就是所有者权益收益率,是净利润与平均净资产的百分比,是公司税后利润除以平均净资产得到的百分比率,该指标反映所有者权益的收益水平,用以评价企业运营所有资本的效率。该指标数值越高,说明企业获利能力越高;该指标数值越低,说明企业获利能力越低。该指标体现了所有者自有资本获得净收益的能力。

关键词:所有者权益 净资产 净收益

一、杜邦财务分析体系简介

杜邦财务分析体系简称为杜邦体系,它是运用各项财务指标间的相互关系,对企业综合经营投资及经济效益进行系统的、全面的分析方法。因为最早是由美国杜邦公司设计并成功运用而闻名。该体系的核心就是净资产收益率指标,再将净资产收益率指标进一步深化分解成若干财务指标,通过分析各分解后的财务指标的变化,分析出对净资产收益率所带来的影响,从而获知企业获利能力及其变动原因。

净资产收益率是一个综合性较强的财务指标,其他各项财务指标都是围绕这一核心指标,通过研究各项指标间的相互影响关系,分析出企业的获利能力及其筹资、投资、资产运营等活动产生的效率。而影响该指标高低的主要因素是营业净利润、总资产周转率与权益乘数三者的乘积。

二、影响净资产收益率变动的主要因素

(一)营业净利润

营业净利润反映了企业税后净利润与营业收入的比率,它的高低取决于营业收入与运营成本总额的高低。提高营业净利润的主要途径就是尽量增加营业收入降低成本费用。 其公式直观的表现为:销售净利率=净利润÷销售收入。

(二)总资产周转率

总资产周转率揭示企业资产总额获得营业收入的能力。资产总额由流动资产与非流动资产组成,它们的结构是否合理直接影响总资产的周转速度,企业应当结合营业收入分析资产的运营是否合理,资产总额中流动资产和非流动资产的比重是否适当。此外,还必须对资产的内部详细结构以及影响资产周转速度的各个因素进行分析。

其公式变现为:总资产周转率=销售收入÷资产平均总额。

(三)权益乘数

权益乘数反映总资产占所有者权益的比重关系。该数值越大,说明资产负债率越大,企业负债比重越高,给企业带来较大财务杠杆利益的同时也带来了较大的财务风险。因此,企业既要使资产全部合理使用,又要充分考虑资本结构。与资产负债率直接相关,是其的倒数,因为在数学上把一个指标的倒数称为是乘数,所以称为权益乘数。

从公式上可以直接看出:权益乘数=资产总额÷(资产总额-负债总额)=1÷(1-资产负债率)

通过对净资产收益率进行综合地分析,不仅可以揭示出企业整体获利的能力,分析出各项因素变动的原因,而且为管理层优化经营投资状况,提高企业经营效益提供了决策分析。从而找出提高净资产收益率的根本在于扩大营业收入、节约经营成本、合理配置资源、增加资产周转速度、优化自有资本构成、确立防范风险意识等。

三、净资产收益率的意义

(一)符合企业的财务管理目标

关于企业的财务管理目标中的主流观点之一是股东财富最大化,从这个目标我们可以看出,杜邦体系把净资产收益率作为核心指标的原因所在。净资产收益率又是反映股东财富增减水平最为敏感的综合财务指标,所以杜邦体系在设计和运用净资产收益率时把它作为核心指标。

(二)有利于利益冲突的协调

在现代企业中,投资人与经营者之间存在委托代理关系,从委托代理中产生的权责利关系,来了解经营者为什么也注重净资产收益率,经营者一般不拥有占支配权地位的股权,他们只是代理人,但是他们所得到的利益来自于所有者,

从这一点来看经营者必须与所有者的立场一致。

四、净资产收益率的应用实例

以2012年上市公司年报数据为例,看看欧菲光和歌尔声学两家公司的财务指标。

(一)营利能力分析

欧菲光报告期的销售收入39.3亿元,净利润3.21亿元,销售净利率为8.17%。

歌尔声学报告期的销售收入72.5亿元,净利润9.09亿元,销售净利率为12.53%。

(二)营运能力分析

欧菲光报告期总资产为47.78亿元,2011年报总资产为23.8亿元,其平均净资产为35.8亿元,总资产周转率为1.098。

歌尔声学报告期总资产为93.8亿元,2011年报总资产为55.7亿元,其平均净资产为74.7亿元,总资产周转率为0.971。

(三)偿债能力分析

欧菲光报告期的资产负债率为72.92%,则权益乘数为3.69。

歌尔声学报告期的资产负债率为44.24%,则权益乘数为1.79。

(四)综合能力分析

由此得出欧菲光2012年净资产收益率为=8.17%×1.098×3.69=33.1;

得出歌尔声学2012年净资产收益率为=12.53%×0.971×1.79=21.8。

欧菲光销售净利率低于歌尔声学,说明盈利能力不及歌尔声学,但是欧菲光的财务杠杆作用更大,总资产周转速度更快,则弥补了在销售净利率上的差距。欧菲光在资产负债率上的优势,则说明公司管理层比较激进,充分利用债务资本的作用提高了每股收益,股票在2012年表现相当不俗,虽然该公司债务风险比歌尔声学相对来说较高,但是从净资产收益率综合指标来看投资价值优于歌尔声学。

五、结束语

财务分析的最终目的在于全方位地了解企业经营投资的状况,更多的关注这一综合指标,可以对企业经济效益的优劣作出系统的、合理的评价。单独分析任何一项财务指标,都难以全面评价企业的财务状况和经营成果,要想对企业有一个总的评价,就必须进行多指标相互关联的分析,采用适当的标准进行综合性的评价。而净资产收益率综合评价指标,将企业的运营能力、偿债能力、获利能力和发展能力指标等诸方面纳入一个有机的整体之中,使财务比率分析的层次更分明、条理更清晰,为财务报表分析者全面仔细地了解企业的财务状况和经营成果提供了准确评价标准。同时,给所有者提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

参考文献:

[1]卢家仪.财务管理,清华大学出版社,2011年版

[2]王佩.财务分析,华东师范大学出版社,2012年版

[3]刘李胜,刘东辉.上市公司财务分析,经济科学出版社,2011年版

净资产收益率因素分析及应用

仗 贸 埋 财

净资产收益率 因素分析及 应用

濮 阳 市 中 医 医 院  聂 永 超

摘要: 净 资产 收 益 率也 就 是 所 有 者 权 益 收 益 率 , 是 净 利 润 与 平 均 净  资产的百分比 . 是 公 司税 后 利 润 除 以平 均净 资 产得 到 的 百 分 比 率 . 该 指  标 反 映 所 有 者 权 益 的 收益 水 平 , 用 以评 价 企 业 运 营 所 有 资 本 的 效 率 。 该  指标数值越 高, 说 明企业获利 能力越 高; 该指标 数值越低 , 说 明 企 业 获  利 能 力越 低 。 该 指 标 体现 了所有 者 自有 资本 获 得 净 收 益 的 能 力 。

关键词: 所 有 者 权 益 净 资 产 净收 益

财 务指 标 .所 以 杜 邦体 系在 设 计 和运 用 净 资 产 收益 率 时把 它 作 为 核 心  指标 。   ( 二) 有 利 于利 益 冲 突 的协 调  在现代企业中 , 投 资 人 与 经营 者 之 间存 在 委 托 代 理 关 系 , 从 委 托 代

理 中产生 的权责利关系 , 来了解经 营者为什 么也 注重净 资产收益率 , 经  营者 一 般 不 拥 有 占支 配 权 地 位 的股 权 , 他 们 只是 代 理人 , 但 是 他 们 所 得

到 的利 益 来 自于 所 有 者 ,   从 这 一 点 来 看 经 营 者 必 须 与 所有 者 的立 场 一 致 。

杜 邦 财 务 分 析 体 系 简 介

杜邦财务分析体系简称为杜邦体系 ,它是运用各项财务指标间 的  相互关系 . 对 企 业 综 合 经 营 投 资 及经 济 效 益 进 行 系 统 的 、 全 面 的 分 析 方  法。 因 为 最 早 是 由 美 国 杜 邦公 司设 计 并 成 功 运 用 而 闻 名 。 该 体 系 的核 心  就是 净 资产 收益 率 指 标 .再 将 净 资 产 收 益 率 指 标 进 一 步 深 化 分 解 成 若  干 财 务 指标 , 通过分析各分解后的财务指标的变化 , 分 析 出对 净 资产 收

益率 所 带 来 的影 响 。 从 而 获 知 企 业 获 利 能 力 及 其变 动 原 因 。   净 资产 收 益率 是 一 个 综 合 性 较 强 的 财 务 指 标 ,其 他 各 项 财 务指 标  都 是 围 绕 这 一 核心 指 标 , 通 过 研 究 各 项 指 标 间 的相 互 影 响 关 系 , 分 析 出

四、 净 资产 收 益 率 的 应 用 实 例  以2 0 1 2年 上 市 公 司 年 报 数 据 为 例 , 看 看 欧 菲 光 和 歌 尔 声 学 两 家 公  司 的 财 务 指标 。

( 一) 营利 能 力分 析

欧菲光报 告期的销售收入 3 9 _ 3亿 元 , 净利润 3 . 2 1亿 元 , 销 售 净 利  率为 8 . 1 7 %。   歌尔声学 报告期的销售收入 7 2 . 5亿 元 , 净利润 9 . O 9亿 元 . 销 售 净

利率为 1 2 . 5 3 %。

( 二) 营 逞 能 力 分 析

企业 的 获利 能 力及 其 筹 资

、 投资 、 资 产 运 营 等 活 动 产 生 的效 率 。 而影 响

该 指 标 高 低 的 主要 因 素是 蓠 业 净 利 润 、总 资 产 周 转 率 与权 益乘 数 三 者

欧菲光报告期总资产为 4 7 . 7 8亿 元 , 2 0 1 1年报 总资 产 为 2 3 . 8亿 元 ,   其 平均 净 资 产 为 3 5 . 8 亿元 . 总资产周转率为 1 . o 9 8 。   歌 尔声学报告 期总资产 为 9 3 . 8亿 元 , 2 0 1 1年 报 总 资 产 为 5 5 . 7亿  元, 其平均净资产为 7 4 . 7亿 元 , 总资产周转率为 O . 9 7 1 。

( 三) 壕 债 能 力 分 析

的乘积。

二、 影 响 净 资 产 收 益 率变 动 的主 要 因素

( 一) 营业 净利 润

营 业 净 利 润 反 映 了 企业 税后 净 利润 与营 业 收 入 的 比率 .它 的 高 低

取 决 于 营 业 收 入 与运 营 成 本 总额 的 高低 。 提 高 营 业 净 利 润 的 主 要 途 径  就 是 尽 量 增 加 营 业 收 人 降 低 成 本 费用 。   其公式直观的表现为 : 销售 净利 率 = 净 利润 ÷ 销售收入。

( 二) 总 资 产 周 转 率

欧 菲 光报 告 期 的 资 产 负 债 率 为 7 2 . 9 2 %, 则 权 益乘 数为 3 . 6 9 。   歌 尔声 学 报 告 期 的 资 产 负 债 率 为 4 4 . 2 4 %, 则权 益 乘 数 为 1 . 7 9 。

( 唧) 综 合 能 力分 析

l 此 得 出 欧菲 光 2 0 1 2年 净 资 产 收 益 率 为 = 8 . 1 7 %×1 . 0 9 8 x 3 . 6 9 :

3 3 . 1:

总资 产 周 转 率 揭 示 企 业 资 产 总 额 获 得 营 业 收 入 的 能 力 。资 产 总 额  南流 动 资 产 与 非 流 动 资 产 组 成 .它 们 的 结 构 是 否 合 理 直 接 影 响 总 资 产  的周 转 速 度 , 企 业 应 当结 合 营 业 收入 分 析 资 产 的 运 营 是 甭 合 理 . 资 产 总

额 巾 流 动 资产 和 非 流 动 资 产 的 比重 是 否适 当 。 此外 , 还 必 须 对 资产 的 内

得 出 歌 尔声 学 2 0 1 2年 净 资 产 收益 率 为= I 2 . 5 3 %x 0 . 9 7 I × 1 . 7 9 = 2 1 . 8 。

欧 菲 光销 售 净利 率 低 于 歌 尔 声 学 , 说明盈利能力不及歌尔声学 , 但

魁 欧 菲 光 的 财 务 杠杆 作 用 更 大 , 总资产周转速度更快 . 则 弥 补 了在 销 售

部 详 细结 构 以及 影 响 资 产 周 转 速 度 的 各 个 冈 素 进 行分 析 。   其公 式 变 现 为 : 总 资 产 周 转 率= 销售收入÷ 资产平均总额。

( 三) 权 益乘 数

净利率上的差距。 欧 菲 光 在 资 产 负 债 率 上 的优 势 , 则 说 明 公 司 管 理 层 比

较激进 , 充 分 利 用 债 务 资本 的 作 用 提 高 了每

股 收 益 , 股票在 2 0 1 2年 表  现 相 当不 俗 , 虽 然 该 公 司债 务风 险 比歌 尔 声 学 相 对 来 说 较 高 , 但 是 从 净

权 益 乘 数反 映 总资 产 占所 有 者 权 益 的 比 重 关 系 。该数 值 越 大 , 说 明  资 产 负 债 率越 大  企 业 负债 比重 越 高 , 给 企 业 带 来 较 大 财 务 杠 杆 利 益 的

资产 收 益 率 综 合 指 标 来 看投 资价 值 优 于 歌 尔 声 学 。   五、 结 束 语

财 务 分 析 的 最 终 目的 在 于全 方 位 地 了解 企 业 经 营 投 资 的 状 况 , 更

同 时 也带 来 了较 大 的财 务 风 险 。 冈此 , 企业既要使资产全部合理使用 ,

又 要 充 分 考 虑 资本 结 构 。 与资 产 负 债 率 直 接 相 关 , 是 其 的倒 数 , 因 为 在

多 的关 注 这 一 综 合 指 标 . 可 以对 企 业 经 济 效 益 的优 劣作 出 系 统 的 、 合 理  的评 价 。 单 独 分 析 任何 一 项 财 务 指 标 , 都 难 以全 面评 价 企 业 的 财 务 状 况

和经 营 成 果 , 要 想 对 企 业 有 一个 总 的评 价 , 就 必须 进 行 多 指 标 相 互 关 联  的分 析 , 采 用 适 当的 标 准 进 行综 合 性 的评 价 。 而净 资产 收 菔 率 综 合 评 价  指标 , 将企业的运 营能力 、 偿债能力 、 获利 能 力 和 发 展 能 力 指标 等 诸 方

数 学 上 把 一 个 指 标 的倒 数 称 为 是 乘 数 , 所 以称 为 权 益 乘 数 。

从 公 式 上 可 以 直接 看 出 :权 益 乘 数 = 资产总额÷ ( 资产总额一 负 债 总

额) =1 ÷ ( 1 一 资产负债率)   通 过 对 净 资 产 收益 率 进 行 综 合 地 分 析 。不 仅 可 以 揭 示 出 企 业 整 体

获 利 的能 力 , 分 析 出 各 项 冈 索 变动 的 原 因 , 而且 为 管 理 层 优 化 经 营 投 资

状况 , 提 高 企 业 经 蓠 效 益提 供 了决 策 分 析 。 从 而 找 出提 高 净 资 产 收 益 率  的根 本 在 于 扩 大 营 业 收 人 、 节约经营成本 、 合理配置资源 、 增 加 资 产 周

面 纳 入 一个 有 机 的整 体 之 中 , 使 财 务 比率 分 析 的 层 次 更 分 明 、 条 理 更 清  晰 。为财 务 报 表 分 析 者 全 面 仔 细 地 了 解 企 业 的 财 务 状 况 和 经 营 成 果 提  供 了 准 确评 价 标 准 。 同时, 给 所有 者 提 供 了一 张 明 晰 的 考 察公 司 资产 管  理 效 率 和是 否 最大 化 股 东 投 资 回 报 的 路线 图 。   参考文献:

f l 1 卢 家仪 . 财 务 管理 , 清 华 大 学 出版 社 , 2 0 1 1年 版  『 2 1 王佩 . 财务分析, 华 东 师范 大 学 出版 社 , 2 0 1 2年 版  f 3 1 刘李胜, 刘 东 辉. 上 市公 司财 务 分 析 , 经 济 科 学 出版 社

, 2 0 1 1年 版

转速度 、 优 化 自有 资 本 构 成 、 确 立 防范 风 险意 识 等 。

三  净 资 产 收 益 率 的 意 义

( 一) 符 合 企 业 的 财 务 管 理 目标

荧 于 企 业 的 财 务 管 理 目标 中 的 主 流 观 点 之 一 是股东财 富最大化 .

从 这个 目标 我 们 可 以看 出 ,杜 邦 体 系 把 净 资 产 收 益 率 作 为 核 心指 标 的

原 冈所 在 。净 资 产 收 益 率 又 是 反 映股 东 财 富 增 减 水 平 最 为 敏 感 的综 合

8 0   财经界 孙  n

净资产收益率与净利润增长率分析

净资产收益率:财务分析的核心

投资者购买某公司的股票后能否获利,一方面取决于买入的价格水平,另一个重要因素就是公司的获利能力。所以对企业获利能力的评价是投资者在投资某一公司前 一个必经的环节。按照巴菲特的观点,判断一家企业获利能力高低的最佳指标是净资产收益率。通过下面的分析我们会发现,净资产收益率既是财务分析的出发点, 也是始终贯穿财务分析的一个主线。以这一指标为起点,层层递推,就能得到揭示企业经营状况的其他指标工具。 净资产收益率指标的含义及其分解

净资产收益率是企业净利润与股东权益的比率。用公式表达就是:

净资产收益率=净利润/股东权益

这个公式告诉我们,股东每投入一元钱,经过企业经营之后,每年能为股东带来多少钱的收益。

把这一公式予以分解,我们还可以得出公司净资产收益高低的决定和制约因素。 净资产收益率=净利润/股东权益=(净利润/总资产)×(总资产/股东权益)

式中,净利润/总资产被称为总资产收益率,总资产/股东权益被称为财务杠杆。进一步细分,总资产收益率也可以分为两部分,公式为:

净利润/总资产=(净利润/销售额)×(销售额/总资产)

式中,净利润/销售额是销售利润率;销售额/总资产是总资产周转率。

综上所述,我们可以把净资产收益率表述为三个比率乘积。公式为:

净资产收益率=销售利润率×总资产周转率×财务杠杆

我们看到,企业获利能力的高低受制于三个基本因素:销售利润率,总资产周转率和财务杠杆。企业较高的获利水平或是来自于高的销售利润率,或是来自于高的总资产周转率,或是较高的财务杠杆,当然也许是三者兼有。

销售利润率

销售利润率又叫主营业务利润率,该项指标的高低反映了企业经营能力的盈利能力和经理人员经营管理的效率。反映企业销售利润率高低的指标主要有:

销售毛利润率=(销售收入-销售成本)/销售收入

销售净利润率=净利润/销售收入

毛利润率的高低主要受两个因素的制约:一是企业的产品或服务在市场上应得的价格溢价;二是企业采购和在生产过程中的效率。企业产品或服务 应得的溢价受竞争程度和产品独特程度的影响。按照巴菲特的观点,拥有特许经营权的企业,由于其产品的市场需求量大,市场替代程度低,这样的企业常常可以通 过提高产品售价而获得较高的利润。企业的采购成本与这家企业在行业中的地位密切相关,企业的行业地位重要,它在材料供应商的眼里也会举足轻重,在与供应商 的市场谈判中就会占据主动,并能以较低的优惠价格购进所需要的材料。当企业的采购成本比竞争对手低而生产过程中的运营效率又高于竞争对手时,企业的销售成 本就能保持较低的水平。

较高的毛利润率水平并不意味企业净利润率水平也一定较高。与同行业的其他企业相比,如果一家企业的毛利润率较高,而净利润率却让人大失所望,那么很可能是由于以下几个原因造成的:一是企业的

总资产周转率

总资产周转率是企业资本收益率的第二个动因。既然企业进行了大量的资产投资,如何有效地加以利用就成了企业整体获利能力地关键。通过对企业资产周转率地分析可以让投资者正确评估上市公司投资管理地效率。

对企业资产的管理主要包括两个领域:一是营运资金的管理;二是长期资产的管理。 营运资金是企业的流动资产与流动负债的差额,对营运资金进行分析时着重点是应收账款,应付账款和存货。应收账款的数量取决于企业的销售政 策;产品工艺过程和生产特点决定了企业的最佳存货水平;应付账款是企业营运资金的一项来源,其高低一般取决于行业内传统的付款方式和企业在进货中谈判地 位。

衡量企业营运资金管理效率的指标除了前面提到的总资产周转率外,通常还要用到以下几个指标:

流动资产周转率=销售额/流动资产

营运资金周转率=销售额/(流动资产-流动负债)

应收账款周转率=销售额/应收账款

存货周转率=销售成本/存货

应付账款周转率=销售成本/应付账款

流动资产周转率和营运资金周转率用于说明公司每投入一元钱作为流动资产和营运资金产生的销售回报。

应收账款,存货和应付账款周转率表明公司将钱投入到营运资金的这三个组成部分后,各自产生的效果。

企业的长期资产中能对销售直接做出贡献的土地,厂房和机器设备,构成了固定资产的主要组成部分。在土地,厂房和机器设备等固定资产方面每投入一元钱所产生的销售额由下面的比率来测定:

固定资产周转率=销售额/固定资产

上述指标综合反映了企业经营的存货管理水平和对客户授信的管理水平等资产管理的重要指标,投资者通过对这些比率的分析就可以对企业在资产管理方面的效率有较清晰的认识。

财务杠杆比率

财务杠杆使企业能够控制大于自己权益资本的资源。对于上市公司来说,财务杠杆是一把双刃剑。如果投资回报率高于负债成本,财务杠杆的增加就会提高企业的净资产收益率;相反,如果企业不能按时还本付息就面临财务危机的威胁。

投资者在评价企业的借债时,要注意一下几个问题:公司是否负债过度?公司的借款成本是否过重,是否冒着可能的财务危机和经营灵活性下降的风险?举债资金是投资于流动资金,还是用于固定资产支出?这些资金是否有利可图?

对企业财务杠杆是否合理的评价可以从短期偿债能力和长期偿债能力两个方面进行。

净资产收益率和净利润增长率

净利润 = 净资产收益率 X 净资产。要想保持利润增长,要么提高净资产收益率,要么增加净资产,或者两者同时都增加。

· 一般而言,要想持续提高净资产收益率是不太现实的。因为存在竞争,高净资产收益率会吸引竞争者,从而降低净资产收益率,使其趋于市场平均水平(除非你有很强的“护城河”)。而且随着企业经营规模增加,通常也需要有新的资金投入(新的厂房/原料/人员),除非你像微软/Google这类公司,边际成本很小。

· 如果净资产收益率保持不变的话,利润增长,就要靠净资产规模的增加。而如果没

有外部资金投入的话,净资产规模的最大增加比例,就是公司的净资产收益率——把赚到的净利润全部用于再投入。所以从这个角度讲,企业利润的长期内在增长率,是不可能超过其净资产收益率的。

· 一些所谓高增长公司的风险在于,其净资产收益率的提高,很可能是暂时的。而通过新资金投入,可能维持一段时间的高增长的外表,并享受高市盈率。一旦行业周期变化,净资产收益率回复到长期的平均水平,再加下景气时的大投入往往效率会不高,很可能导致利润增幅/绝对值的下降。

· 比如,一家公司的净资产值是10个亿,总股本也是10个亿。一般情况下净资产收益率(ROE)是10%,也就是净利润是1个亿。由于其利润增幅一般在10%左右,市场将其定位为“有潜力的低增长股”,给它25倍的市盈率,市值是1亿X25倍=25亿,相当于每股2.5元。

· 可是,随着行业景气,公司的ROE提高到20%,净利润比原来增长了100%,达到2个亿。于是,市场将其定位为“高成长股”,以其100%的增长率,以PEG来定价的话,给它个60倍市盈率不算过份,于是它的市值达到:2亿X60倍=120亿,相当于每股12元,股价上涨380%。

· 公司以这个市值,增发10%的股票,也就是募集120亿X10%=12亿的资金。于是,公司的净资产值增加到:原来的10亿+净利润2亿+新募集12亿=24亿。这时行业依然景气,但有所放缓,再加上新投入资金不能马上产生效益,公司ROE下降到15%。但由于净资产规模增加,公司利润达到:净资产24亿X15%=3.6亿,比上年仍然增加了80%。公司的净资产值达到:原来的24亿+3.6亿净利润=27.6亿元。

· 于是,市场更坚定了这个公司“高成长”的定位,再加上还有新投入资金产生效率的预期,大家认为以PEG来说,给它60倍的市盈率都太低,应该给70倍。于是公司市值膨胀到:3.6亿X7倍0=252亿,每股股价达到:252亿/11亿股(股本扩大了10%)=22.9元,又上涨了90%。

· 然而,随着行业过了景气周期,而一些新投入被证明未能产生预期的收益,公司的净资产收益率急速下降,甚至比景气周期前更低,只有8%。这时,公司的净利润是:27.6(净资产值)X0.08%=2.2亿元,比上年下降了接近40%。

· 于是市场大失所望,给它定位为“衰退公司”,市盈率只能给20倍。于是公司市值缩水到:2.2亿X20倍=44亿,每股股价变成:44亿/11亿股=4元。比高峰时的22.9元,下跌超过80%。不过,比当初的每股2.5元,还是上涨了60%。但这一涨幅中,很大一部分是由在高价位时,认购新股的投资者,新投入的资金所贡献的。

对公司净资产收益率回归分析

对公司净资产收益率回归分析

1. 研究目的

通过对本公司的经营数据进行分析,理解相关因素对于公司下一年的净资产收益率的影响,理解为公司的后续发展和经营行为提供一定的参考。

2. 背景介绍

净资产收益率又称股东权益报酬率、净值报酬率、权益报酬率、权益利润率、净资产利润率,是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益的比值,该指标越高,说明投资带来的收益越高;净资产收益率越低,说明企业所有者权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

净资产收益率也叫净值报酬率或权益报酬率,该有两种计算方法:一种是全面摊薄净资产收益率;另一种是加权平均净资产收益率。不同的计算方法得出不同净资产收益率指标结果,那么如何选择计算净资产收益率的方法就显得尤为重要。

对于一家公司而言,追求利益的最大化是公司存在的根本,也是它的根本目标。因此,市场上不存在不追求利益的公司。而净资产收益率则恰恰可以体现公司的盈利能力,净资产收益率是指利润额与平均股东权益的比值,该指标越高,说明投资带来的收益越高;净资产收益率越低,说明企业所有者权益的获利能力越弱。这种收益率会受到多种因素的影响而发生变化,通过分析公司的经营数据,理解相关因素对公司下一年的净资产收益率的影响的方向,建立相应的线性回归方程能够为公司的相关决策和根据本年度的相关数据对下一年的净资产收益率进行估计具有极大的价值。

在所有的相关指标中,资产周转率,利润率,债务资本比率等因素与下一年资产收益率存在一定的关系,本文中将对公司的五百组数据进行分析,旨在分析这些因素有下一年净资产收益率之间的关系,帮助企业更好地对自己管理经营进行决策,也帮助股民判断公司的价值并以此决定自己的操作。

3. 指标设计

首先,我们应该了解净资产收益率的含义以及净资产收益率的计算方法。根据中国证监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则》第9号的通知的规定:加权平均净资产收益率(ROE)的计算公式如下:ROE= P/(E0 + NP÷2 + Ei×Mi÷M0 - Ej×Mj÷M0) . 其中:P为报告期利润;NP为报告期净利润;E0为期初净资产;Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产;Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产;M0为报告期月份数;Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数;Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份

数。

本文分析的是相关因素对于公司的下一年的净资产收益率的影响,则根据研究的问题,可以确定本次的数据分析,作为因变量的是下一年的净资产收益率的,这一变量数据中已经给出。

确定因变量之后,就需要考虑哪些变量会影响因变量的变化,选择相应的变量作为线性回归模型中的解释变量。 ● 资产周转率

净资产是属企业所有,并可以自由支配的资产,即所有者权益。它由两大部分组成,一部分是企业开办当初投入的资本,包括溢价部分,另一部分是企业在经营之中创造的,也包括接受捐赠的资产。净资产是企业全部资产的一部分,因此,净资产收益率必然受企业总资产报酬率的影响。在负债利息率和资本构成等条件不变的情况下,总资产报酬率越高,净资产收益率就越高。 ● 利润率

利润率是剩余价值与全部预付资本的比率,利润率是剩余价值率的转化形式,是同一剩余价值量不同的方法计算出来的另一种比率。 如以p`代表利润率,C代表全部预付资本(c + v),那么利润率p`=m/C=m/(c + v)。 利润率反映企业一定时期利润水平的相对指标。

销售利润率 = 产品销售利润 / 产品销售成本

——表明企业最终成果占销售成果的比重。与该指标类似的指标还有销售毛利率、边际贡献率等,销售毛利率反映了销售业务的成本盈利水平;边际贡献率反映产品本身的初步盈利水平。

净资收益率 = 净利润 / 期末净资产

——指标值越高,说明投资带来的收益越高。是投资者特别关注的指标,只有净资产收益率大于社会平均利润率,股东才愿意向企业投资。

根据两个指标的计算方式可以看出,利润率与净资产收益率存在一定的相关关系。

● 债务资本比率

是企业报告期末总负债与所有者权益合计之比。它既反映了企业长期负债与所有者权益之比。它既反映了企业长期偿债能力,同时也反映了企业的资本结构和企业利用外借资金的程度。

在资本结构一定情况下,当负债利息率变动使总资产报酬率高于负债利息率时,将

对净资产收益率产生有利影响;反之,在总资产报酬率低于负债利息率时,将对净资产收益率产生不利影响。 ● 成长速度

成长速度表示的是企业规模的扩展速度,成长速度越快说明企业的发展前景良好,那他的下一年净资产的收益率是良好的。 ● 市倍率

市倍率即市净率,指的是每股股价与每股净资产的比率,也等于上市公司的总资产除以市价。 ● 收入质量

收入质量是指企业利润的形成过程以及利润结果的合规性、效益性及公允性。高质量的企业利润,应当表现为资产运转状况良好,企业所开展的业务具有较好的市场发展前景,企业有良好的购买能力、偿债能力、交纳税金及支付股利的能力。高质量的企业利润能够为企业未来的发展奠定良好的资产基础。反之,低质量的企业利润,则表现为资产运转不畅,企业支付能力、偿债能力减弱,甚至影响企业的生存能力。 ● 存货率

存货率是指年末存货金额除以当年进货金额即借方年累计金额。

● 资产规模

资产规模是指企业、自然人、国家拥有或者控制的现有的总资产额或者固定资产额,随着企业的发展,企业的资产规模会有所增加。 ● 当年资产收益率

本年的资产收益率对于下一年的资产收益率具有一定的预示作用,因此,本年的资产收益率应该作为一个因变量。本年的净资产收益率指的是利润额与平均股东权益的比值。

以上,就是本次研究所考虑的几个解释变量。 4. 描述分析

在正式的模型分析之前,首先对数据作简要描述,以达到了解数据、发现问题的目的。具体分析结果如表1-1所示,从中可以看到的主要结论如下。

表格 1-1

1) 样本量是500个,所有变量都没有缺失。

2) 根据第二行统计分析可以看到,下一年净资产收益率平均为0.05919,而数据的标准差

为0.488907,是平均值的9倍以上。如果以两倍的标准差计算,公司的下一年的净资产收益率在(0.5919-2*0.488907)到(0.5919+2*0.488907)之间变动。说明公司之间的资产收益率之间的差别很大。

3) 第三行的数据告诉我们,资产周转率的平均值为0.526330,高于50%,说明数据样本公

司的资产周转不利。

4) 第四行的结果表明,所取样本的公司利润基本正常,平均值在20%左右。

5) 第五行的结果表明,不同公司的负债之间存在差别,极小值与极大值之间的变化范围非

常大,但是总体水平较为正常。

6) 从第六行的数据分析可以看出,这些样本公司包括了多个阶段,有的公司处于高速发展

期,有的处于停滞期也就是发展速度为零,但是没有包括正在衰退的公司。

7) 根据第七行数据,就市倍率而言,标准差是均值的三倍,公司的市值普遍高于公司的总

资产值。

8) 第八行数据表明,收入质量之间也存在较大的差异。就均值水平而言,整体样本的平均

收入质量偏低,对公司生存不利。

9) 第九行数据结果表明,样本公司的资产规模的均值为21.12206,标准差非常小,说明公

司之间的资产规模非常接近,没有太大的差异。

10)第十行的数据分析的是公司当年的净资产收益率,当年的净资产收益率对于下一年的资产收益率具有较大的影响。研究当年的净资产收益率对于本次研究具有非常大的意义。

5.模型分析

在描述分析的基础上,我们通过多元线形回归对各个因素相对下一年净资产收益率变化

之间的关系作了模型分析。

表格 2 各参数估计以及检验结果

从表格数据可以看出,本年净资产收益率、存货率以及利润率的相关系数较为明显之外,其余变量的相关系数都非常不明显。根据上面的表格可以写出本次研究的线性回归模型为:

下一年的净资产收益率=-0.0790+0.031*总产周转率+0.105*利润率-0.079*债务资本比率+0.002*成长速度-0.003*市倍率-0.006*收入质量-0.166*存货率+0.031*资产规模+0.59*当年净资产收益率

当年净资产收益率的相关系数为0.590,说明当年的净资产收益率同下一年净资产收益

率呈正相关,并且相关性较高。当年的净资产收益率越高,则可以推断出下一年的净资产收益率也就越高。

利润率也与下一年净资产收益率正相关,但是相对于当年净资产收益率而言,对下一年

净资产收益率的影响没有当年净资产收益率高。

存货率与下一年净资产收益率呈负相关,存货率越高,可以估计下一年的净资产收益率

也就越低,这是因为,存货率越低说明公司的资金周转速度也就越快,周转速度越快就能为公司带来更多的收入那么就可以推测出下一年的净资产收益率也就越高。

其余变量的P值高度不够显著,因此没有证据表明,其余变量同公司的下一年净资产

收益率相关。当然,不排除因为样本数据不够大,导致不能发现这些变量对于下一年的净资产收益率之间的关系,所以,目前,不对其余变量作出任何结论。

表格 3

从表格3可以看出,模型的判决系数为41.4%,判决系数良好。

5.总结

本报告中研究了公司中的先关因素对于公司下一年的净资产收益率的影响。考虑了资产周转率、利润率、债务资本比率、成长速度、是倍率、收入质量、存货率、资产规模、当年净资产收益率九个变量,研究这些变量同下一年净资产收益率变化之间的关系。对数据做了描述分析以及回归分析,其中回归分析的判决系数良好,研究发现本年的净资产收益率同下一年净资产收益率、利润率正相关,与存货率负相关。缺乏证据表明其他变量影响下一年的净资产收益率的变化。

在未来后续的研究中我们可以考虑收集更多的数据研究相关变量同下一年净资产收益率之间的关系;在现有的九个因素的基础上,考虑更多的影响因素;收集处于不同发展时期的公司的数据,研究处于不同发展时期的公司的下一年净资产收益率同相关因素之间的关系。

附录:

上市公司净资产收益率分析模型探讨

财务报告与分析FINANCEREPORTANDANALYSIS

上市公司净资产收益率分析模型探讨

西南财经大学

净资产收益率是公司税后利润与平均股东权益的百分比,反映了股东权益的剩余报酬,用以衡量公司对股东投入资本的利用效率。其弥补了每股税后利润指标的不足,是管理层、股东和上市公司都比较看中的一个指标。在上市公司的增发和配股条件中,都有关于净资产收益率的要求。中国证监会2002年发布的《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》中指出:上市公司申请增发新股应当满足的条件之一就是最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%,且最近一年加权平均净资产收益率不低于10%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。此外,在杜邦分析体系中也是从净资产收益率开始分析的,净资产收益率是杜邦分析体系的核心。可以看出,净资产收益率是一个综合性较强的财务本文将尝试建立分析指标,对分析上市公司财务状况有重要意义。

模型,分析上市公司经营活动对其净资产收益率的影响。

一、净资产收益分析模型构建

传统的杜邦分析体系是将净资产分解为销售利润率、资产周生产活动、资产管转率和权益乘数,而如果能将企业的经营活动、

理活动和筹资活动都与净资产收益率发生关联,那就可以用来分析在各种活动中到底是哪些因素对净资产收益率的变化产生影响。因此,本文拟对净资产收益率重新分解,建立净资产收益率多因素分析模型,将净资产收益率分解为六个与日常经营活动紧密相连的指标,通过分析来揭示净资产收益率受这六个因素的影响程度。具体分解如图1所示:

从表1中,可以得出该公司净资产收益率2006年比2005年(13.14%-9.70%)。提高3.44%

其次,采用连环替代法对相关指标进行替代,替代顺序是按照先主要因素后次要因素排列的。具体而言,经营活动最重要,其次财务活动,最后是税收因素。

营业收入创造息税前利润率变化对净资产收益率的影响:

刘娅穆方舟

成固定资产闲置,则固定资产的周转率相应较低。(3)固定资产占比。固定资产占比是经营杠杆的一个简易表达式。如果企业固定(4)财务资产占总资产比重越大,净资产收益率变动程度就越高。费用效用率。财务费用效用率反映了财务费用对净资产收益率的负面影响。财务费用如果越大,该指标就越小,净资产收益率就会(5)权益系数。权益乘数表示企业的负债程度,主要受资产越小。

负债率影响,负债比率大,权益乘数就大,说明企业的负债程度较高,能给企业带来较大的杠杆利益,同时也给企业带来较大的风险。(6)税收及少数股东损益效用率。税收及少数股东损益效用率反映税收和少数股东权益对净资产收益率的负面影响。

二、净资产收益分析模型应用

下面将以苏泊尔股份有限公司为例,对净资产收益分析模型应用加以验证。

首先,从苏泊尔股份有限公司2005年和2006年的年度报告中获取相关财务指标数据。然后经过一系列计算,可以得出影响其净资产收益率的相关指标数据表(见表1):

7.40%×2.84×0.38×87.56%×1.91×72.75%=9.70%

8.43%×2.84×0.38×87.56%×1.91×72.75%=11.07%

固定资产周转率变化对净资产收益率的影响:

1.37%

8.43%×2.84×0.38×87.56%×1.91×72.75%=11.07%8.43%×3.52×0.38×87.56%×1.91×72.75%=13.72%

固定资产占比变化对净资产收益率的影响:

2.65%

8.43%×3.52×0.38×87.56%×1.91×72.75%=13.72%8.43%×3.52×0.35×87.56%×1.91×72.75%=12.64%

各相关指标的含义分别为:(1)营业收入创造息税前利润率。营业收入是新会计准则实施后列入利润表项目的,包括旧准则下的主营业务收入和其他业务收入;息税前利润是企业的总收入扣除了财务费用和所得税。营业收入创造息税前利润率反映了生产经营中成本费用的控制水平和经营管理水平。一个企业在生产经营中成本费用控制越好,则该指标越大,同时净资产收益率就会增加。(2)固定资产周转率。固定资产周转率考察的是固定资产相对于营业收入的周转速度。该指标反映了固定资产使用效率,是企业投资决策水平的最终反映。如果企业在长期投资决策中失误,造

财务费用效用率变化对净资产收益率的影响:

-1.08%

8.43%×3.52×0.35×87.56%×1.91×72.75%=12.64%8.43%×3.52×0.35×84.93%×1.91×72.75%=12.26%

权益系数变化对净资产收益率的影响:

-0.38%

8.43%×3.52×0.35×84.93%×1.91×72.75%=12.26%8.43%×3.52×0.35×84.93%×2.17×72.75%=13.92%8.43%×3.52×0.35×84.93%×2.17×72.75%=13.92%8.43%×3.52×0.35×84.93%×2.17×68.68%=13.14%

1.66%

税收及少数股东损益效用率变化对净资产收益率的影响:

-0.78%

・理财2008年第8期

83

财务报告与分析FINANCEREPORTANDANALYSIS

获利能力指标提升与新会计准则执行

西南财经大学王磊彬河北理工大学周丽晖王宏

企业盈利能力财务分析主要是以资产负债表、损益表、利润分配表为基础,通过表内各项目之间的逻辑关系而构建一套指标体系,然后对指标值进行计算,结合该指标值的企业历史最好水平、行业平均水平等标准进行分析,找出差距并指出企业努力的目标。常用的分析方法有比较分析法、因素分析法、趋势分析法、结构分析法等。分析的内容主要包括:一是生产经营业务获利能力分析。该指标反映每实现百元销售额所取得的利润有多少,其主要通过销售收入净额)指标反映,根据反映层次销售利润率(利润总额÷

要求的不同,还可计算销售毛利率、营业利润率指标。计算时分母营业利润额。该指标是衡量资不变,依次将分子换成销售毛利额、

产报酬率、资本回报率的基础。二是资产获利能力分析。这种分析在于衡量企业资产的运用效益,从总体上反映投资效果,该指标只有高于社会平均利润率,公司的发展才算处于有利地位。这一分析平所采用的指标包括:总资产报酬率[(利润总额+利息支出)÷均资产总额],该指标是从企业所得与所占角度进行分析;销售成产品销售成本及费用),该指标是从所本费用利润率(利润总额÷

得与所费角度进行分析;净资产收益率(当年实现的净利润÷年末净资产或年初净资产和年末净资产的平均值)。三是所有者投资获利能力分析。由于债务融资的存在,资产报酬率高并不意味着所有者投资收益高,只有所有者投资收益高才能吸引投资者继续投资或追加投资,该分析主要通过资本金利润率(利润总额÷资本金总额)、市盈率(每股收益÷普通股每股市价)进行分析。通过这三方面分析得到的关于企业获利能力水平的信息,能为现有及潜在的广大投资者、债权人等利益主体提供重要的信息决策支持。

至此,可以得出这六个因素的变化对净资产收益率增量的影响(见表2)。

上述公式中若想比值有所提高,或者提高分子,或者减小分母,这一定程度上为企业提升获利能力指标的数值提供了渠道。但会计收益由于各种计价方法、确认手段的不同,存在报表收益与实际收益的一定程度的差异。而新会计准则出台在很多地方都有变更,这些变更无一例外的提高了会计收益的质量,也即提高了分子值的水平,以下是本文的具体分析和说明。

其一,《企业会计准则第1号———存货》第十四条规定:“企业应当采用先进先出法、加权平均法或者个别计价法确定发出存货的实际成本。”也即取消了原先采用的存货准则中的“后进先出”法。现实情况是,原材料价格一路升高时,采用“后进先出”法,显然缩小了公司的利润率,而用“先进先出法”,则扩大了公司的利润率。“先进先出”法更侧重于反映公司长期的经营情况,当原材料价格上涨时,对下游产业的上市公司是有利的。

—长期股权投资》和企业会计其二,《企业会计准则第2号——

准则第22号———金融工具确认和计量》中规定股权投资的四类中前三类分别是子公司、合营企业和联营企业,第四类是除前三类以外、且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的股权投资。原准则规定,上市公司的证券类投资如市价比成本低,必须计提减值准备,但如市价比成本价高,而公司并没有抛出实现收益,账面盈利并不能计入当期业绩,但新股权投资准则第十五条、第十六条的新规定使得证券投资的账面盈利也能成为净利润。具体而言,在上述四种情形以外的股权投资,则按照《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》的规定处理,划分为交易性金融资产或可供出售金融资产,按公允价值计量。实际上,对子公司、合营这种情况是因为公司控股的中外合资子公司享受“两免三减半”所得税收优惠,在2005年处于免税期,2006年处于减半期。因此税收方面的因素对公司的净资产收益率产生了负面影响。

综合上述的数据和判断可以得出,2006年苏泊尔股份有限公司净资产收益率同比增长3.44个百分点,其股东的资本利用率同固定资产利用率提升、财比有明显提高。其中,成本费用控制加强、务杠杆效应的合理利用这三个方面是促进净资产收益率提升的重

基于表2的数据对该公司的经营活动进行判断,可知:(1)营业收入创造息税前利润率正向变动,说明公司在成本费用控制和(2)固定资产周转率正向变动,说明公司固管理水平上有所提高。

定资产利用率提高,营业收入持续增长。经营杠杆系数负向变动,主要是固定资产占总资产的比重有所下降,但下降程度远低于固定资产利用率的提高。固定资产周转率×经营杠杆乘数=总资产周转率,根据资产负债表中公司固定资产和总资产都在增加的情况下,固定资产周转率和总资产周转率都正向变动,说明公司营业收入增长超过资产增长,整体资产利用效率得到提高。(3)财务费用效用率负向变动,说明公司财务费用增加,但财务杠杆乘数正向变动,并且变动幅度远高于财务费用效用率,又说明公司合理利用财务杠杆效应,使企业增加获利。(4)税收效用率负向变化,出现

参考文献:

[1]苗玉树:《净资产收益率指标计算方法比较》,《财会研究》2006年第6期。

(编辑余俊娟)

要原因。

在上述的净资产收益分析模型中,将净资产收益率分解为涉及经营活动的多项指标,并采用连环替代法检验各个指标对净资产收益率的影响。这样,有助于研究上市公司的经营活动对其净资产收益率的影响,从而有助于对上市公司投资价值的判断。不过,由于作者知识所限,本文建立的净资产收益率分析模型仍有一些方面需要探讨完善,如重新分解的六个因素是否能客观反映公司经营活动,以及各个因素的连环替代顺序是否合理等。

84

・理财2008年第8期

分析净资产收益率

净资产收益率分析

净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率,是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益的比值,该指标越高,说明投资带来的收益越高;净资产收益率越低,说明企业所有者权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。前海首华将为您准备更多的相关金融资料供您学习参考,同时也希望能对您产生帮助,感谢您的学习。

一般来说,负债增加会导致净资产收益率的上升。

企业资产包括了两部分,一部分是股东的投资,即所有者权益(它是股东投入的股本,企业公积金和留存收益等的总和),另一部分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率,借入的资金过多会增大企业的财务风险,但一般可以提高盈利,借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。

净资产收益率的计算公式

净资产收益率=净利润/平均净资产×100%

其中,平均净资产=(年初净资产+年末净资产)/2

该公式的分母是“平均净资产”,也可以使用“年末净资产”。如公开发行股票公司的净资产收益率可按下面公式计算:

净资产收益率=净利润/年度末股东权益×100%

ROE(杜邦公式)=净利润/净资产=销售利润率×资产周转率×权益乘数(财务杠杆)。

销售利润率=利润总额/销售收入 (盈利能力)

资产周转率=销售收入/总资产 (营运能力)

权益乘数=总资产/净资产 (偿债能力)

净资产收益率分析

(1)净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率,具有很强的综合性。

(2)一般认为,企业净资产收益率越高,企业自有资本获取收益的能力越强,运营效益越好,对企业投资人、债权人的保证程度就越好。

旅游上市公司净资产收益率分析

作者:戴国庆舒芸芸

上海大学学报:社科版 2000年04期

中图分类号:F045.4 文献标识码:A 文章编号:1007-6522 (2000)02-0076-05

旅游是现代物质与精神文明发展的产物。进入90年代后,旅游业在我国国民经济中的地位日益凸出,得到了中央和各级地方政府的高度重视。在我国国民经济和社会发展规划以及2010年远景目标纲要中,旅游业已被确定为第三产业中优先发展并大力扶持的新兴产业,同时还被全国22个省、市、自治区列为支柱产业。

旅游业是一项关联度较大,综合性较强的产业,它的发展可以带动一大批相关行业乃至整个国家或地区经济的发展。因此,在我国目前进行的社会经济与产业结构战略大调整,以及区域经济合理布局与协调发展中,其综合优势已逐渐显现出来。

作为国民经济发展新的经济增长点,旅游业对我国国内生产总值(GDP)的贡献率正在日益加大,它对拉动国内需求、创造就业机会、 增加外汇收入、带动服务贸易以及促进其他产业经济的发展等方面具有极其重要的作用和意义。

从目前沪深两地股票市场来看,国内上市公司已超过千家。以旅游为主业的上市公司也已达近30家,若包括经营中兼营旅游的部分上市公司,总共则多达40余家。从这30多家发行A种或B种股票的旅游上市公司来看,已基本涵盖了旅游业主要几个部分的产业,并在股票市场中初步形成了一个较为完整的“旅游板块”,成为进一步推动中国旅游发展的“领头羊”。

净资产收益率包括每股净资产值是衡量上市公司投资价值的主要指标。公司净资产代表了公司本身所拥有的财产,也是股东们在公司中应该享有的权益。每股净资产值,直接反映了每股股票所代表的公司净资产价值,是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大,表明该公司每股股票所代表的财富越雄厚,通常创造利润的能力和抵御外来不利因素影响的能力也就越强。由于净资产收益率既可衡量公司对股东投入资本的利用效率,又可衡量公司自有资本的利用效率。因此,它比较适宜用来测算公司的获利能力。

目前已有一大批诸如黄山旅游、泰山旅游、张家界、峨眉山、贵华旅业、青旅控股、西安旅游、京西旅游、新锦江、环岛实业、新都酒店、东方宾馆、大连渤海、华天酒店、西藏明珠等旅游企业先后改制,成为上市公司。据有关部门对其中26家旅游上市公司1998年末会计报表,采用简单数学平均统计显示,其主营业务平均利润率为21.36%, 每股平均收益为0.18元,每股平均净资产为2.58元,平均净资产收益率为5.57%,股东权益比率为69.06%。这一统计数据表明, 旅游行业当时总体的盈利情况与其他行业上市公司相比,处于中等偏低水平,财务结构还算比较稳健。然而今天,在旅游业已成为我国国民经济的支柱产业和新的经济增长点的背景下,作为行业的排头兵,旅游上市公司的盈利率,理所当然应该大大超出国民经济和本行业平均增长率的速度,成为服务贸易的龙头。可惜的是,这个极具发展潜力的朝阳产业,绝大多数企业在1998年普遍受到较大挫折,经营业绩大幅下降。究其原因,一方面主要受周边国家和地区不利环境因素的影响。1997年下半年开始,遍及东南亚国家的这场金融危机,不仅造成了这些国家经济严重衰退,来华游客大幅度减少,而且为了尽快摆脱危机,这些国家凭借其货币贬值的优势,通过举办各种旅游促销活动,吸引了相当一部分国际游客,这无疑使中国旅游企业遭受严重打击;另一方面,国内旅游企业的重复建设和经营各自为政,造成市场严重供大于求和无序竞争。同时为了抓廉政建设,国家三令五申颁布了一系列规定,不准在旅游风景点召开各种公费会议。上述这些影响和规定,其结果必然会在很大程度上抑制国内外游客数量的增长,从而影响到旅游企业的经营收入和净资产收益率的提高。

按照旅游上市公司向市场所提供的主要产品和服务来分类,一般可以分为资源景点业、旅行社业、酒店业和交通运输业等四种。由于交通运输业在上市公司中所占比例并不是很大,另外,此类上市公司的产业归口问题意见也不完全一致。所以,本文在这里就忽略不提,只对前三类上市公司作一简要分析。

1.资源景点业上市公司分析

组成该类板快的旅游上市公司主要有:张家界、泰山旅游、中视股份、华侨城、峨眉山、黄山旅游、京西旅游等。该类企业产品的特点是,具有不可替代的资源性资产和相对垄断的经营性资产优势,其产品往往涵盖了旅游“六大要素”于一体。正因为该类企业具有鲜明的资源和市场独特优势,所以它已成为整个旅游板块的排头兵。

资源景点业上市公司在整个旅游业中,占有较大的市场份额。其优点在于:企业综合性强,带动相关产业同步发展的弹性最大。该类企业对发展和繁荣当地经济,起着极其重要的作用。由于该类企业的产品具有独特性和垄断性优势,因此,产品之间的替代性和相融性比较小,竞争不十分激烈,整体盈利水平相对较高。在目前已经上市的资源景点型公司中,许多企业盘小绩优,资产规模相对偏小。这虽然会在一定程度上制约公司进一步的发展,但只要企业成长性好,保持业绩优良,净资产收益高,将会有利于资本进一步扩张。以“泰山旅游”为例,其前身是泰山索道公司。公司在上市前,就已经开始经营全国第一条大型旅游客运索道──泰山中天门索道。由于公司当时对客源市场预测过于保守,索道通车后供需矛盾较突出,运量很快达到饱和,资源优势难以更大发挥。以后公司通过改制上市,采用定向和公开两次募集,共筹得资金9,000余万元人民币。公司将募集的资金再投资于新的索道, 进一步扩大服务和产品销售,促进了利润的增长。目前“泰山旅游”已经发展成为一个拥有3条大型客运索道和多个分支机构的大型旅游综和企业。 下表是该公司1997-1998年有关经营数据的比较。

年度每股收益(元)每股净资产(元)净资产利益率(%)

19970.28 1.586 17.43

19980.28 1.86 14.85

泰山旅游1997年的净资产收益率为17.43%, 是资源景点型上市公司中净资产收益率最高的公司,较1996年增长了14%,说明该公司1997年的获利能力较强,自有资本的利用效率较高。但是,该公司1998年的经营业绩受到了重大影响,净利润增长率仅为0.033%, 净资产收益率有较大幅度滑坡。其原因可能有多种,但主要还在于:该公司多年来只是以经营游览索道为主,采取高投入扩张经营方式。目前正在经营中的共有天门、桃花源和后石坞三条索道。该公司1997年度主营业务收入的增加,主要来源于后两条新建索道的投入使用。而与此同时,市场萎缩,客源下降,成本和管理费用大幅上升,则是导致第二年利润减少的根本和直接原因。这种采用高投入而带来新产值的粗放式经营方式,如果不加以改变,企业就难有较高的资产收益率和可持续发展的潜力。

2.旅行社业上市公司分析

旅行社业的上市公司目前主要有上海国旅、西藏圣地、金马集团、中国泛旅、青旅控股等。在这类上市公司中,有不少企业的主营业务还延伸至酒店业、餐饮业、娱乐业、航空代理、旅游运输、旅游资源开发等相关业务。这类上市公司的特点是,大多数企业以从事旅游综合服务和多元化经营为特色,与其他类型的旅游上市公司相比,其主营业务利润不是十分明显,可谓“雾里看花”。有个别公司甚至难以辨别何为主业。此类上市公司的共同特征是,企业资产规模普遍偏小,较容易进行扩股和资产重组。而企业一旦产业调整到位,产品科技含量提高,资产结构合理重组后,获利能力必将大大增强,净资产收益率也一定会相应“异军突起”。以青旅控股为例,1997年底该公司发行股票,共募集资金3.79亿元人民币。此后公司便开始寻找新的投资方向和经济增长点。目前该公司的主营业务,除了组织、接待国内外人员的出、入境旅游以外,还出资3,000万元控股了北京尚洋电子技术公司, 整体收购青旅控股香港有限公司并且参与证券业,使公司旅游主营业务与其他业务同时拓展。该公司通过多元化的投资方式,以防范经营和金融风险,提高资产收益率。据有关资料显示,1998年该公司的净利润增长率为44.67%,每股收益、净资产和净资产收益率3项指标分别为0.35元、2.47元和14.18%。1999年该公司的经营业绩又上了一个台阶。据中期报表披露,公司每股收益从1998年的0.17元迅速上升为0.30元,净资产收益率高达10.89%,各项主要经济指标均处于行业的领先水平。

3.酒店业上市公司分析

目前以旅游酒店为主营业务的上市公司主要有:新锦江、东方宾馆、新都酒店、百花村、西藏明珠、华天酒店、大连渤海等,其他有些上市公司诸如上海国旅、华侨城、西安旅游、张家界、泰山旅游等,也在不同程度上涉足酒店业的经营。目前一方面由于高星级宾馆过剩、供求严重失衡,市场通货紧缩,靠酒店与餐饮业拉动内需较困难;另一方面,酒店业是一个完全开放性的市场,产品之间互代性较强,容易形成无序和削价竞争。加之许多企业建造与经营初期投入成本较大,还本付息债务包袱较重,财务压力很大,经营状况普遍不尽如人意。据有关资料显示,酒店类企业每股收益以及净资产收益率,均低于沪深股市同期指标。这表明酒店业的经济效益并不十分理想,投资价值有待进一步提高。但是,那些开业时间较早,所处地理位置与环境好,建筑风格独特,有独到的经营与服务特色和相对垄断地位的企业,经营业绩仍然比较突出。以华天酒店1998年的一组财务数据为例:

年度每股收益(元)每股净资产(元)净资产收益率(%)

1998 0.329 2.78 11.87

从该公司较高的净资产收益率来看,显示了公司良好的经营业绩和较强的获利能力。该公司之所以能够取得如此良好的经营业绩,其主要原因在于:在稳定主营业务发展的基础上,适时进行了产业结构的调整,有效扩大了多元投资结构,规避了单一经营的风险。例如,公司受让了华天娱乐公司75%的股权,收购了华天国际酒店管理咨询服务有限公司90%的股权,拓展了与旅游行业相关的其它产业的市场,加大了在通讯、交通等领域的投资,不断寻求和培育新的利润增长点,促进企业更快、更健康地发展。如今华天酒店一直保持着良好的资产经营和业绩,并已正式获准荣升为五星级酒店。

综上所述,我们不难看出:资源景点业上市公司一般具有知名度高、市场相融性小,产品的垄断和综合优势较突出的特点。因此,这类上市公司的经营比较稳定,净资产收益率也相对较高。旅行社业上市公司,近年来由于受国际和国内众多因素的影响,平均利润率很低,经营业绩大幅下降。为了减少亏损和风险,增加收益,此类上市公司纷纷进行了多元化的投资和经营,取得了一些积极效果。但由此而产生的结果是,主次业不分比较明显,主营业的发展和利润受到很大的影响。酒店业上市公司,由于其产品之间替代性强,市场供求严重失衡,行业竞争日趋激烈,经营业绩随着竞争环境恶化而大幅下降,加上有相当一部分企业还本付息包袱较重。因此,这类上市公司的净资产收益率普遍较低。即使有些上市公司勉强过得去,也只是靠其他的经营或投资收入来弥补。

旅游上市公司要保持经济持续增长和较高的净资产收益率,提高对国内生产总值(GDP)的贡献率, 除了继续充分发挥资本市场的融资优势以外,还必须从下述几方面去加以积极努力和认真思考:

1.积极开拓主营业产品,进一步做大主营业蛋糕,努力增加主营业的收入,使主营业形成一定的规模,可以这么说,没有一定经营规模的旅游企业,就不可能产生良好的效益。任何一家单体企业的经营,都有一定的饱和度和局限性。因此,上市公司可以资产为纽带,通过兼并、控股、重组、合作与合资经营等方式,进一步扩大企业规模和市场占有率,从而有效提高企业的资产收益。

2.在积极开拓主营业产品的基础上,作为一家上市公司,可以考虑适度地进行多元化的投资和经营,规避由于单一产品经营而带来的风险,进一步提高投资和资产收益率。为了确保投资的可靠性和较高的收益率,企业必须要注意的是,对新产品或新领域的投资一定要注意其科技和知识含量,要有市场的前瞻性和可持续发展的可能,防止资产质量下降或坏死。

3.开源节流,加强微观成本核算与宏观调控机制。上市公司应以集约化管理为核心,积极推进现代企业制度,深入进行人事制度和经营体制的改革,向管理和科技要效益,让大部分国有资产分期、分批退出上市的旅游企业,加大力度推进股份制建设。

4.大力培养跨世纪优秀人才,积极构筑旅游人才高地,营造优秀人才脱颖而出的氛围和机制。上市公司要特别注意,培养一批复合型和职业型的企业家,为企业的发展战略服务。未来激烈的市场竞争,说到底是人才的竞争。因此,人才的培养和储存对企业的发展至关重要。尤其是中国加入世界贸易组织(WTO)以后, 对人才的数量和质量都会提出新的和更高的要求。毫无疑问,高质量的经营管理人才是企业资产保值、增值的关键因素,也是实现企业战略目标的重要保证。

收稿日期:1999-10-22

作者介绍:戴国庆(1954-),男,上海大学国际交流学院副院长,副教授;上海大学 国际交流学院,上海 200072; 舒芸芸(1975-),女,上海海通证券有限公司助理经济师。上海海通证券有限公司,上海 200001