基准收益率

范文一:基准收益率

财务基准收益率

1 概述

财务基准收益率是项目财务内部收益率指标的基准和判据,是项目在财务上是否可行的最低要求,也用作计算财务净现值的折现率。根据《投资项目可行性研究指南》的相关规定,如果有行业发布的本行业基准收益率,即以其作为项目的基准收益率;如果没有行业规定,则由项目评价人员设定。

现行的投资项目基准收益率是按照1993年以前的财税价格条件,根据当时各行业的代表性企业的统计数据,并考虑了国家产业政策、行业技术进步、资源优化、价格结构等因素按照统一的方法制定的。它代表行业内投资资金应当获得的最低财务盈利水平,代表行业内投资资金的边际收益率。它的确定,在当时及以后一段时间,为决策项目建设与否提供了重要判据。但考虑到经济体制,特别是投融资体制、财税体制和国民经济状况发生了重大变化,有必要根据变化了的经济环境以及行业、企业特点和项目本身特点,对基准收益率进行测定。根据《投资项目可行性研究指南》,社会基准折现率由原来的12%调整至10%,也充分说明了随着国民经济运行状况、投资收益水平、资金供求状况、资金机会成本以及国家宏观调控等因素的变化,基准收益率也应随之调整。

在没有行业规定或有必要根据实际情况测定基准收益率情况下,作为财务评价重要参数的基准收益率确定的合理与否显得尤为重要。要解决这个问题,首先应明确投资项目基准收益率的内涵构成,其次考虑如何正确确定投资项目的基准收益率。

2 基准收益率的内涵界定

2.1 市场利率内涵界定

谈到基准收益率就不能不联系到资金利息率。我国的利率分为官方利率和市场利率。官方利率是政府通过中央银行确定公布,并且各银行都必须执行的利率,主要包括中央银行基准利率、金融机构对客户的存贷款利率等。市场利率是金融市场上资金供求双方竞争形成的利率,随资金供求状况而变化,主要包括同业拆借利率、国债二级市场利率等。市场利率要受官方利率的影响,官方确定利率也要考虑市场供求状况,一般来说,两者并无显著脱节现象。

在金融市场上,利率是资金使用权的价格,主要由纯粹利率、通货膨胀附加率、变现力附加率、违约风险附加率和到期风险附加率组成。纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。在没有通货膨胀时,国库券的利率可以视为纯粹利率。通货膨胀使货币贬值,投资者的真实报酬下降。投资者在把资金交给借款人时,会在纯粹利息率的水平上再加上通货膨胀附加率。因此,每次发行国库券的利息随预期的通货膨胀变化,它等于纯粹利率加预期通货膨胀率。各种有价证券的变现力不同,投资人要求对不易变现的有价证券有一定的变现力附加率作为补偿,从而提高利率1%~2%。违约是指借款人未能按时支付利息或未如期偿还贷款本金。违约风险越大,要求的利率自然就越高。到期风险附加率是指因到期时间长短不同而形成的利率差别,如五年期的国库券利率比三年期的要高,两者变现力和违约风险相同,差别就在于到期时间不同。

2.2 基准收益率内涵界定

在项目投资决策过程中,最常用到的利率是金融机构贷款利率。从量的规定性来看,金融机构贷款利率主要由上述纯粹利率、通货膨胀附加率、违约风险附加率和到期风险附加率组成。从财务评价的角度出发,对于一般盈利性的投资项目,其基准收益率首先应该大于金融机构贷款利率。因此,基准收益率涵盖金融机构贷款利率。

基准收益率用作不同年份资金价值换算的折现率,是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数,代表资金被占用应获得的最低收益率,其本质就是资金利息率。基准收益率或称折现率与资金利息率的区别在于,基准收益率从行业出发、从项目出发,不仅要收回借贷资金的利息率部分,还要求高于资金利息部分的利润率,否则企业无利可图,不会借入资金。

定性地说,基准收益率应包括无风险报酬率和投资风险报酬率。如果财务评价采用变动价格,为保持口径一致,设定基准收益率时应考虑通货膨胀因素。从投资主体的角度看,风险报酬率主要由以下几种组成:市场风险报酬率、行业风险报酬率、企业(项目)的特定风险报酬率(经营风险报酬率和财务风险报酬率)。

无风险报酬率一般指国债市场的国债利率,可按项目存续期预期国库券利率确定。市场风险是对所有企业产生影响的因素引起的风险。行业风险主要指项

目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给项目预期收益带来的不确定性。企业(项目)的特定风险分为经营风险和财务风险两类。经营风险指项目投产后,市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给项目未来预期收益带来的不确定影响,经营风险主要来自市场销售、生产成本、生产技术等方面。财务风险是筹资决策带来的风险,也叫筹资风险,指项目投产后经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性对项目预期收益的影响。企业(项目)特定风险报酬率根据企业或项目自身情况确定。

3 基准收益率的确定

3.1 资本资产定价模型

风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。基于上述对投资项目基准收益率的内涵界定,风险和基准收益率(期望投资报酬率)的关系可以表示如下:

ic = if +bQ (公式1)

ic: 风险调整贴现率,即投资项目基准收益率

if: 无风险的贴现率

b: 风险报酬斜率

Q: 风险程度

公式1中,无风险贴现率容易确定,风险程度则需要用标准差或变异系数等计量,风险报酬斜率通过统计方法确定。我们可以采用国际市场通用的资本资产定价模型来确定风险报酬率。该模型的出发点就是内部收益率最本质的经济含义,即一个项目的内部收益率是投资于该项目的机会成本。它通过比较一个项目或行业的投资回报率与投资于整个证券市场的回报率来确定该项目或行业的风险贴水。该模型用数学公式表达,就是:

ir=β( im –if ) (公式2) ir: 投资于一个项目或行业的风险报酬率

im: 证券市场的预期回报率

β: 反映项目或行业相对于平均风险的证券市场的变动程度指标 因此,基准收益率(ic)的计算公式演变为公式3:

ic=if+β( im –if ) (公式3)

公式3中β系数可以通过采集某一行业中典型的上市企业的投资回报率,与(im-if)作线形回归分析后得出。根据此方法,国际上已测算了不同行业的β值,如数字设备行业β=1.4、汽车行业β=0.5,炼油行业β=0.71。目前,国内沪深股市上市的股份公司年报公布各个企业的β系数,可以通过这些数据统计各个行业的β系数值。再如,中国石油天然气股份有限公司2000年4月7日至9月8日相对于恒指的β值为0.85。β值越高,预期回报率越高,风险相对越高。

公式3中im减if得到投资于证券市场的风险贴水,它是由于承担了证券市场的风险而得到的超额回报,可对证券市场上投资基金多年的风险贴水加以统计和分析后得到,如美国在过去60年里平均风险贴水为8%,全球证券市场风险贴水为5%。

3.2 加权平均资金成本

资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用,资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金成本是投资项目必须获得的最低投资收益率,以补偿项目法人经营该项目(或企业)所取得和使用资金而付出的代价。

资金成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式中,使用个别资本成本,包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本;在进行资本结构决策时,使用加权平均资金成本;在进行追加投资决策时,则使用边际资金成本。资金成本是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入的资本所要求的收益率,是投资本项目(或本企业)的机会成本。

资金成本在投资决策中的作用主要体现在以下两个方面:

a) 计算净现值指标时作为折现率;

b) 利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。

加权平均资金成本的计算公式为: WACC= (公式4)

WACC:加权平均资金成本

Kj: 第j种个别资金成本

W j: 第j种个别资金占全部资金的比重

加权平均资金成本是以各种资本占全部资本的比重为权数,对各种资金成本进行加权平均确定的,故而又称综合资金成本。值得注意的是,由于债务资本的利息在所得税前扣除,可抵减一部分所得税债务,因此,对于债务资金成本的计算要扣除所得税的影响。通常情况下,项目或企业的资本结构由债务资本和权益资本构成,公式4演变为:

加权平均资金成本=税前债务资本成本*(1-所得税税率)*债务额占总资本比重

+权益资本成本*权益资本占总资本比

重 (公式5)

在投资项目的财务评价过程中,个别资本占全部资本的比重,可按资产负债表的长、短期债务以及权益资本占全部资本的比例确定,数据比较容易取得。债务资金成本根据项目长、短期负债的贷款利率确定,权益资金成本的确定参照企业对于股权资本的内部投资回报率标准设定。权益资金成本确定的合理与否对加权平均资金成本即基准折现率的合理性影响重大,因此合理确定权益资金成本尤为重要。在确定权益资金成本时可以适当参考可比上市公司权益资本收益率或通过上述资本资产定价模型计算确定,只是β系数和证券市场的预期回报率im都是相对权益资本而言。

3.3 应用举例

结合上述资本资产定价模型以及加权平均资金成本计算公式,推算某石化企业用于计算项目净现值和评价项目的基准收益率。该企业负债占总资本的比重大致为36%,权益资本占总资本的比重大致为64%,推算过程如下:

WACC=Ke*[E/(E+D)]+Kd*(1-T)* [D/(E+D)]

Ke= if+β( im –if )

式中:Ke 股东权益成本

E 股东权益

D 负债

Kd 贷款利率,约为6.3%

T 所得税税率,取33%

if 取国债利率,约为7%

β 取0.85

im 取市场投资组合平均报酬率17%

故: WACC= [if+β( im –if ) ] *[E/(E+D)]+Kd*(1-T)* [D/(E+D)] =[7%+0.85*(17%-7%)]*64%+6.3%*67%*36%

=15.5%*64%+6.3%*67%*36%

=11.4%

经计算,该企业用于评价项目经济上是否可行的基准收益率为11.4%,考虑到企业面对的经营风险、财务风险,基准收益率确定为12%。

4 结束语

文中对于基准收益率的探讨限定在全部投资所得税后,财务评价报表“资本金财务现金流量表”中资本金基准收益率指标则相当于文中提及的权益资本收益率指标,可以通过相应的方法确定。另外,资本资产定价模型源自股票预期收益率指标的计算,用于计算权益资金成本,笔者把这一模型拓展到投资项目基准收益率指标的计算,运用恰当与否的关键在于所选取的参数与基准收益率内涵的统一。

范文二:基准收益率

素。

(1)综合资金成本

其大小取决于资金来源的构成及其利率的高低。

1)资金来源是借贷时,基准收益率必须高于贷款的利率。如果投资者能实

2)投资来源是自有资金时,其基准收益率由企业自行决定,一般取他项目,而得到起码的收益。 3)如果资金来源是兼有贷款和自有资金时,则按照两者所占资金的比例及其利率求取加权平均值,即综合利率作为基准收益率。 下表列出了资金费用的计算过程和结果。 资金来源

银行贷款40

自有资金60

资金合计

100万 年利率 9% 年最低期望盈利率

15% 年资金费用(万元)

3.6 9.0 12.6 资金费用率

12.6%

由表可知,资金费用率是借贷资金利息和项目自有资金最低期望盈利的综合费用率,值为12.6%。由此,人们可以得出结论:基准收益率>资金费用率>借贷利率。

(2)投资的机会成本

投资的机会成本是指投资者把有限的资金不用于该项目而用于其他投资项目所创造的收益。投资者总是希望得到最佳的投资机会,从而使有限的资金取得最佳经济效益。因此,项目的基准收益进行了。因此:基准收益率>投资的机会成本>资金费用率。

(3)投资的风险补贴率

搞任何项目投资都存在一定的风险。实际建设和生产经营在后。在未来项目建设和生产经营的整个项目寿命期内,内外经济环境可能会发生难以预料的变化,从而生的风险损失,投资者要考虑一个适当的风险贴补率,只有满足了风险贴补,才愿意进行投资。投资具有风险性,这是客观事实,而且往往是利润越大的项目风险也越大。投资者敢于冒风险,但对所冒的风险要求得到一定的补偿,因而他们会在风险和利润之间做一折中的选择。假如投资者对一笔能得到5%0.5时,投资者就会要求有7%的利润率,其中2%是用于补偿该种程度的风险,称为风险补贴。而当风险度为1.0时,投资者会要求利润达到,其中5%为风险补贴。其差额的大小取决于项目风险的大小和投资者的要求。国外的风险贴补率一般取2%~5%左右。 一般说来,资金密集项目的风险高于劳动密集的项目;资产专用性强的风险高于资产通用性强的;以降低生产成本为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。此外,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者的。随着市场经济的建立,以及国际国内市场竞争的日益激烈,项目投资的风险会越来越大,因此风险补贴率是投资者必须考虑的问题。

(4)通货膨胀率

在预期未来存在着通货膨胀的情况下,如果项目的支出和收入是按预期的各年时价计算的,项目资金的收益率中包含有通货膨胀率。为了使被选项目的收益率不低于实际期望水平,就应在实际最低期望收益率水平上,加上通货膨胀率的影响。

变价格计算的,就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响。

编辑本段计算公式

综合对以上诸因素的分析,在按时价计算项目支出和收入的情况下,基准收益率的计算公式可归纳如下: ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) − 1

项目评价中基准贴现率的确定

式中,ic为基准收益率;i1为年资金费用率与机会成本之高者;i2为年风险贴补率;i3为年通货膨胀率。 在i1

、i2、i3 ic = i1 + i2 + i3 在按不变价格计算项目支出和收入的情况下,不用考虑通货膨胀率,则: ic = (1 + i1)(1 + i2) − 1

由上可知,基准收益率是由多种因素决定的,是随上述诸因素的变化而变化的,基准收益率的确定为投资者来讲应慎重确定基准收益率的大小。

编辑本段原则

项目财务基准收益率

目在财务上是否可行至关重要。如把该值确定过高,就有可能把一些本来在财务上合理的项目以财务评价不可行而拒之;反过来如果把该值确定过低,又有可能把一些财务上不具备生存能力的项目放行,造成投资的损失和浪费。 对财务基准收益率设立的原则规定:如果有行业发布的本行业基准收益率,即以其作为项目的基准收益率;如果没有行业规定,则由项目评价人员设定。设定方法:一是参考本行业一定时期的平均收益水平并考虑项目的风险系数确定;二是按项目占用的资金成本加一定的风险系数确定。

编辑本段现状

到建设项目筹资渠道的多样性及建设项目的区域经济环境条件的差异性提出的,因而这个原则是适

用的。当前,进行,投资领域出现了许多新情况和新特点

, 在投资领域内出现了投资规模逐年增大的

趋势,2002年中国投资规模为40600亿人民币,是1980年的44倍;投资主体呈多元化趋势,目前国有经济和非国有经济投资呈各占半壁江山的局资体制改革围绕市场对资源配置的基础作用而开展的环境条件下,行业很难定出一个能够指导中国

性的行业基准收益率,由于市场经济环境,企业之间竞争和商业保密等因素,咨询人员和业主也很难获得中国、区域或主要产品生产厂家的财务基准收益值。因而采用融资成本为基础并考虑相关因素后,确定项目财务基准收益率将是一个比较适合当前投资体制改革特点而又行之有效的方法。 财务基准收益率是项目在财务上是否可行的最低要求,不同类别的项目对财务上可行的最低要求是不一样的,

一般地说,项目财务基准收益率的确定应考虑项目融资成本、风险因素和投资者对项目效益的最低期望值三个因素。

筹集和使用资金而支付的费用,在项目融资成本测算时,

例如:

(a)债务资金融资成本测算

资金筹集费是指资金筹集过程中支付的一经常性费用,如利息等。

(b)债券融资成本测算

债券融资是指项目法人以自身的财务状况和信用条件为基础,通过发行企业债券筹集资金,用于项目建设的融资方式。债券融资成本主要是债券的利息和融资费用。

融资费用主要有债券印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。债券利息为资金占用费。 (c)自有资金的融资成本测算

自有资金是指项目法人可用于项目的现金,对这部分资金也应进行融资成本的测算,一般地说这部分资金的融资成本应按这部分资金的机会成本来计算,当机会成本难以确定或不清楚时,建议往往项目融资渠道是多种融资方式的组合,为了反映整个融资方案的资金成本状况,在计算各种融资方式的融资成本基础上, 对于风险因素和效益的最低期望值可根据项目情况具体确定,根据以上观点,

推荐确定原则如下

(a)对于以国家投入为主,以满足整个国民经济发展需求,社会效益十分显著的大型能源交通、基础设施、社会公益项目,可以仅考虑项目的融资成本,把项目的融资成本作为项目的财务基准收益率的确定依据。对于以上不以国家投入为主,而其它形式投资的公益项目则应在融资成本加一定的风险系数确定,建议风险系数取1至2个百分点。 (b)对于为市场提供产品的一般项目,在确定财务基准收益率时,三个因素都要包括。风险因素和最低期望值用百分点表示,建议:风险因素取

1至2

个百分点,最低效益期望值取2至5个百分点。 (c)取5至10个百分点。 (d)对于特殊项目应视具体项目情况研究确定。

内部收益率定义:

投资项目各年现金流量的折现值之和为项目的净现值,净现值为零时的折现率就是项目的内部收益率。

内部收益率,就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。如果不使用电子计算机,内部收益率要用若干个折现率进行试算,直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率。内部收益率,是一项投资可望达到的报酬率,是能使投资项目净现值等于零时的折现率。

范文三:行业基准收益率

行业基准收益率 基准收益 行业名称 铁矿采选业 (大中型) 大型钢铁联合 企业 中型钢铁联合 企业 特殊钢厂 普通钢厂 钢压延加工业 铝合金冶炼业 大中型耐火制 品行业 炼焦制气 露天开采 矿井(井工) 开采 矿区采洗 矿井采洗 铜矿山 铜冶炼 铜联合企业 铜锌矿山 铜锌冶炼 锡矿山 锡冶炼 率 (%) 12 9 11 10 11 15 11 11 7 17 15 10 14 5 13 8 6 11 6 14 仪表元件 仪表材料 石油化工 机械 印刷机械 冷冻机械 工业泵 风机 气体压缩 机 高中压阀 门 低压阀门 重型机械 矿山机械 起重运输 机械 工程机械 机床 锻压设备 锻造设备 机床附件 量具刃具 磨料磨具 行业名称 基准收益 率 (%) 15 20 13 15 25 13 10 14 10 16 4 5 15 15 9 9 7 11 14 11 表面处理行业 工模具行业 汽车 改装汽车 汽车配件 机械工业其他行 业 硫酸 磷肥 纯碱 烧碱 氮肥 农药 石油加工 有机化工原料制 造 塑料制造 合成纤维单体 (聚合物)制造 石油化工联合企 业 棉纺织 毛纺织 行业名称 基准收益 率 (%) 19 11 16 18 13 12 10 10 10 12 9 14 12 14 15 12 10 14 14

(www.wenku1.com)锡联合企业 钨矿山 铝矿山及氧化 铝 铝电解 铜加工 铝加工 有色金属工业 部门 天然原油开采 业 天然气开采业 邮政业 市内电话业 长途电信业 大中型拖拉机 内燃机 收获机械 拖内配件 自动化仪表 电工仪器仪表 成分分析仪器 光学仪器 电影机械 照相机械 科研办公机械 行业名称

9 3 9 13 15 14 10 12 12 9 6 10 8 17 5 9 17 17 16 16 13 14 24 基准收益 率

工业锅炉 电站设备 电机 微电机、分 电机 电动工具 变压器 高压电器 低压电器 电力电容 器 电焊机 电线、电缆 电瓷 绝缘材料 蓄电池 液压、液力 件 气动元件 密封件 链条 粉末冶金 及制品 轴承 包装机械 铸造行业 锻压行业 行业名称

23 7 12 20 18 18 20 14 25 25 21 12 21 19 13 24 16 16 14 11 13 9 9 基准收益 率

麻纺织 黏胶长丝 黏胶短纤维 合成纤维 制浆造纸 制浆造纸(重点支 持的产品) 日用机械 日用硅酸 电光源及照明器 具 日用化学制品 洗涤剂原料 制盐 海盐 食品 制糖 塑料制品 家用电器 衡器 烟草 轻工装备 水泥 平板玻璃 行业名称

14 12 8 12 15 11

25 12 13 19 12 12 8 16 10 19 26 14 17 12 8 10 基准收益 率

(www.wenku1.com)(%) 铁矿采选业 (大中型) 大型钢铁联合 企业 中型钢铁联合 企业 特殊钢厂 普通钢厂 钢压延加工业 铝合金冶炼业 大中型耐火制 品行业 炼焦制气 露天开采 矿井(井工) 开采 矿区采洗 矿井采洗 铜矿山 铜冶炼 铜联合企业 铜锌矿山 铜锌冶炼 锡矿山 锡冶炼 锡联合企业 钨矿山 12 9 11 10 11 15 11 11 7 17 15 10 14 5 13 8 6 11 6 14 9 3 仪表元件 仪表材料 石油化工 机械 印刷机械 冷冻机械 工业泵 风机 气体压缩 机 高中压阀 门 低压阀门 重型机械 矿

山机械 起重运输 机械 工程机械 机床 锻压设备 锻造设备 机床附件 量具刃具 磨料磨具 工业锅炉 电站设备

(%) 15 20 13 15 25 13 10 14 10 16 4 5 15 15 9 9 7 11 14 11 23 7 表面处理行业 工模具行业 汽车 改装汽车 汽车配件 机械工业其他行 业 硫酸 磷肥 纯碱 烧碱 氮肥 农药 石油加工 有机化工原料制 造 塑料制造 合成纤维单体 (聚合物)制造 石油化工联合企 业 棉纺织 毛纺织 麻纺织 黏胶长丝

(%) 19 11 16 18 13 12 10 10 10 12 9 14 12 14 15 12 10 14 14 14 12

(www.wenku1.com)铝矿山及氧化 铝 铝电解 铜加工 铝加工 有色金属工业 部门 天然原油开采 业 天然气开采业 邮政业 市内电话业 长途电信业 大中型拖拉机 内燃机 收获机械 拖内配件 自动化仪表 电工仪器仪表 成分分析仪器 光学仪器 电影机械 照相机械 科研办公机械

9 13 15 14 10 12 12 9 6 10 8 17 5 9 17 17 16 16 13 14 24

电机 微电机、分 电机 电动工具 变压器 高压电器 低压电器 电力电容 器 电焊机 电线、电缆 电瓷 绝缘材料 蓄电池 液压、液力 件 气动元件 密封件 链条 粉末冶金 及制品 轴承 包装机械 铸造行业 锻压行业

12 20 18 18 20 14 25 25 21 12 21 19 13 24 16 16 14 11 13 9 9

黏胶短纤维 合成纤维 制浆造纸 制浆造纸(重点支 持的产品) 日用机械 日用硅酸 电光源及照明器 具 日用化学制品 洗涤剂原料 制盐 海盐 食品 制糖 塑料制品 家用电器 衡器 烟草 轻工装备 水泥 平板玻璃

8 12 15 11

25 12 13 19 12 12 8 16 10 19 26 14 17 12 8 10

范文四:基准收益率和折现率

基准收益率的计算

在按时价计算项目支出和收入的情况下,基准收益率的计算公式可归纳如下:

ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) − 1

式中:ic为基准收益率;i1为年资金费用率与机会成本之高者;i2为年风险贴现率;i3为年通货膨胀率。

在i1、i2、i3都为小数的情况下,上述公式可简化为:

ic = i1 + i2 + i3

在按不变价格计算项目支出和收入的情况下,不用考虑通货膨胀率,则:

ic = (1 + i1)(1 + i2) − 1

由上可知,基准收益率是由多种因素决定的,是随上述诸因素的变化而变化的,基准收益率的确定具有一定的难度。但基准收益率的大小则是采用净现值法的关键,它决定了项目的取舍。因此,作为投资者来讲应慎重确定基准收益率的大小。

项目财务基准收益率(Ic)是项目财务内部收益率指标的基准判据,也是项目在财务上是否可行的最低要求,还是用作计算财务净现值的折现率。因此,财务基准收益确定的是否合理,对决策项目在财务上是否可行至关重要。如把该值确定过高,就有可能把一些本来在财务上合理的项目以财务评价不可行而拒之;反过来如果把该值确定过低,又有可能把一些财务上不具备生存能力的项目放行,造成投资的损失和浪费。

对财务基准收益率设立的原则规定:如果有行业发布的本行业基准收益率,即以其作为项目的基准收益率;如果没有行业规定,则由项目评价人员设定。设定方法:一是参考本行业一定时期的平均收益水平并考虑项目的风险系数确定;二是按项目占用的资金成本加一定的风险系数确定。

推荐确定原则如下:

1.对于以国家投入为主,以满足整个国民经济发展需求,社会效益十分显著的大型能源交通、基础设施、社会公益项目,可以仅考虑项目的融资成本,把项目的融资成本作为项目的财务基准收益率的确定依据。对于以上不以国家投入为

主,而其它形式投资的公益项目则应在融资成本加一定的风险系数确定,建议风险系数取1至2个百分点。

2.对于为市场提供产品的一般项目,在确定财务基准收益率时,三个因素都要包括。风险因素和最低期望值用百分点表示,建议:风险因素取1至2个百分点,最低效益期望值取2至5个百分点。

3.对于技术含量高,产品竞争能力强的高科技产品项目在一般产品项目基础上要提高效益期望值,取5至10个百分点。

4.对于特殊项目应视具体项目情况研究确定

中国部分行业建设项目全部投资税前财务基准收益率取值表

国家发展和改革委员会、建设部2006年7月3日发布

中国部分行业建设项目资本金税后财务基准收益率取值表

国家发展和改革委员会、建设部2006年7月3日发布

城市基础设施项目全部投资税前财务基准收益率

建设部 2008年9月发布

财务基准收益率设定

评估中的折现率按照下式选取:

折现率=无风险报酬率+风险报酬率

(1)无风险报酬率 无风险报酬率的高低,主要受平均利润率、资金供求关系和政府调节的影响。一般来说,无风险报酬率可以参考政府发行的中长期国债的利率或同期银行存款利率确定。本次评估中,以五年期银行存款利率为基准,无风险报酬率定为3.6%。

(2)风险报酬率

无论是投资还是经营,都面临诸多风险,承担的风险越高,要求补偿的金额也就越大,经济学中把得到的补偿相对于风险投资额的比例称之为风险报酬率。对风险报酬率一般采用累加法估算,即把面临的各种风险对风险报酬率的要求加以量化并予以累加,其公式为:

风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率 行业风险报酬率。行业风险报酬率是针对特定的行业所面临的风险补偿,主要与经营项目所在行业的市场发育程度、行业景气度、行业市场特点、国家产业政策调整等因素有关。本次综合利用项目同时设计竞争性项目和非竞争性项目。本次评估中,综合行业风险报酬率取值2.4%。

经营风险报酬率:经营风险指企业因经营上的原因而导致收益发生变动的可能性,本项目影响经营风险的因素包括自然气候条件、市场需求变动、项目经营成本变动、经营单位调整与应对价格变动的能力等。经营风险具体表现在项目对经济周期的敏感性,市场需求与价格的变异性,项目的竞争能力和开拓能力,经营状况或环境变化的变动性越大,经营风险也越大。经综合考虑,本评估项目经营风险报酬率取2.5%。

财务风险报酬率:财务风险是指全部资本中债务资本比率变化带来收益减少以及由此引发的债务偿还危机的可能性。财务风险报酬率主要与企业经营过程中资金周转、资金调度及企业外部融资能力等因素有关。考虑到本评估项目外部融资额度较大,同时不可抗力和不可预测事件的可能出现,企业及项目经营存在财务风险,经综合考虑后,财务风险报酬率取1.5%。

综上分析,风险报酬率为6.4%,风险报酬率与无风险报酬率之和为10%。同时由于项目收益预测中未考虑通货膨胀的因素,因而折现率中也不考虑通货膨胀率。

贴现率的确定

一般来说,贴现率大于或等于基准收益率。如一个项目,可以国债利率作为基准收益率,加上一定的风险率贴现率。

其套算公式为:

贴现率=贴现利息/票据面额×100%

贴现率与实际利率的换算

贴现率=利率/(1+利率×时期)

貼現率與年利率

日期:2009-07-01

許多人常有短期的資金需求,最常用的方式是跟朋友或客戶調現金,專業術語稱『貼現』。例如:James目前有30萬元的資金缺口,預計這筆錢40天後可以進來,所以開了一張30萬元的支票,跟同行的朋友貼現。可是這位朋友要求先扣9,000元利息,也就是30萬元的3%,James可以實拿291,000元。貼現和銀行貸款最大不同是:利息先扣!

這樣的條件相當於用多少的年利率去跟銀行借錢呢?我們希望知道等值年利率,是因為這樣可以跟銀行貸款來比較,尤其現在銀行的理財型房貸,借幾天就算幾天的利息。銀行貸款是以年利率來計算的,所以必須將貼現率換算成年利率,才可相互比較呀。

這40天的貼現率(Rt) = 9000/300000 = 3%,相當於年化貼現率(Rd) =3%*(365/40) = 27.38%

可是這又相當於多少的年利率(Rn)呢?公式如下:

貼現率公式

=(3%/(1-3%))*365/40 = 28.22%

這就好像跟銀行借291,000元、年利率28.22%,40天後得還300,000元的意思。這種貼現都是以單利計算,所以驗算一下以這年利率,40天後的本利和等於:

=291000*(1+28.22%*(40/365)) =300,000

貼現屬於短期融資的一種,簡單說就是要借的錢利息先扣的意思。

范文五:基准收益率计算方法

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由表可知,资金费用率是借贷资金利息和项目自有资金最低期望盈利的综合费用率,值为12.6%。由此,人们可以得出结论:基准收益率>资金费用率>借贷利率。

(2)投资的机会成本

投资的机会成本是指投资者把有限的资金不用于该项目而用于其他投资项目所创造的收益。投资者总是希望得到最佳的投资机会,从而使有限的资金取得最佳经济效益。因此,项目的基准收益率必然要大于它的机会成本,而投资的机会成本必然高于资金费用,否则,日常的投资活动就无法进行了。因此:基准收益率>投资的机会成本>资金费用率。

(3)投资的风险补贴率

搞任何项目投资都存在一定的风险。进行项目投资,投资决策在前,实际建设和生产经营在后。在未来项目建设和生产经营的整个项目寿命期内,内外经济环境可能会发生难以预料的变化,从而使项目的收入和支出与原先预期的有所不同。不利的变化会给投资决策带来风险,为了补偿可能发生的风险损失,投资者要考虑一个适当的风险贴补率,只有满足了风险贴补,才愿意进行投资。投资具有风险性,这是客观事实,而且往往是利润越大的项目风险也越大。投资者敢于冒风险,但对所冒的风险要求得到一定的补偿,因而他们会在风险和利润之间做一折中的选择。假如投资者对一笔能得到5%利润率的无风险投资感到满意的话,那么当风险度为0.5时,投资者就会要求有7%的利润率,其中2%是用于补偿该种程度的风险,称为风险补贴。而当风险度为1.0时,投资者会要求利润达到,其中5%为风险补贴。其差额的大小取决于项目风险的大小和投资者的要求。国外的风险贴补率一般取2%~5%左右。

一般说来,资金密集项目的风险高于劳动密集的项目;资产专用性强的风险高于资产通用性强的;以降低生产成本为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。此外,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者的。随着市场经济的建立,以及国际国内市场竞争的日益激烈,项目投资的风险会越来越大,因此风险补贴率是投资者必须考虑的问题。

(4)通货膨胀率

在预期未来存在着通货膨胀的情况下,如果项目的支出和收入是按预期的各年时价计算的,项目资金的收益率中包含有通货膨胀率。为了使被选项目的收益率不低于实际期望水平,就应在实际最低期望收益率水平上,加上通货膨胀率的影响。如果项目支出和收入在整个项目寿命期内是按不变价格计算的,就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响。

编辑本段

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综合对以上诸因素的分析,在按时价计算项目支出和收入的情况下,基准收益率的计算公式可归纳如下:

ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) − 1

项目评价中基准贴现率的确定

式中,ic为基准收益率;i1为年资金费用率与机会成本之高者;i2为年风险贴补率;i3为年通货膨胀率。

在i1、i2、i3都为小数的情况下,上述公式可简化为:

ic = i1 + i2 + i3

在按不变价格计算项目支出和收入的情况下,不用考虑通货膨胀率,则:

ic = (1 + i1)(1 + i2) − 1

由上可知,基准收益率是由多种因素决定的,是随上述诸因素的变化而变化的,基准收益率的确定具有一定的难度。但基准收益率的大小则是采用净现值法的关键,它决定了项目的取舍。因此,作为投资者来讲应慎重确定基准收益率的大小。

原则

项目财务基准收益率(Ic)是项目财务内部收益率指标的基准判据,也是项目在财务上是否可行的最低要求,还是用作计算财务净现值的折现率。因此,财务基准收益确定的是否合理,对决策项目在财务上是否可行至关重要。如把该值确定过高,就有可能把一些本来在财务上合理的项目以财务评价不可行而拒之;反过来如果把该值确定过低,又有可能把一些财务上不具备生存能力的项目放行,造成投资的损失和浪费。

对财务基准收益率设立的原则规定:如果有行业发布的本行业基准收益率,即以其作为项目的基准收益率;如果没有行业规定,则由项目评价人员设定。设定方法:一是参考本行业一定时期的平均收益水平并考虑项目的风险系数确定;二是按项目占用的资金成本加一定的风险系数确定。 现状

财务基准收益率设定的基本原则是在充分考虑了当前中国社会主义市场经济的基本情况,考虑到建设项目筹资渠道的多样性及建设项目的区域经济环境条件的差异性提出的,因而这个原则是适用的。当前,中国经济体制改革正向纵深发展,投资体制改革也围绕市场对资源配置的基础作用而进行,投资领域出现了许多新情况和

3

在投资领域内出现了投资规模逐年增大的趋势,2002年中国投资规模为40600亿人民币,是1980年的44倍;投资主体呈多元化趋势,目前国有经济和非国有经济投资呈各占半壁江山的局面;投资呈现区域不平衡性,东南沿海地区投资持续走强,占中国的投资一半以上。笔者认为在投资体制改革围绕市场对资源配置的基础作用而开展的环境条件下,行业很难定出一个能够指导中国性的行业基准收益率,由于市场经济环境,企业之间竞争和商业保密等因素,咨询人员和业主也很难获得中国、区域或主要产品生产厂家的财务基准收益值。因而采用融资成本为基础并考虑相关因素后,确定项目财务基准收益率将是一个比较适合当前投资体制改革特点而又行之有效的方法。

财务基准收益率是项目在财务上是否可行的最低要求,不同类别的项目对财务上可行的最低要求是不一样的,如高技术含量项目和城市基础设施项目对财务基准收益率的期望值是十分不同的,一般地说,项目财务基准收益率的确定应考虑项目融资成本、风险因素和投资者对项目效益的最低期望值三个因素。

在确定财务基准收益率时,融资成本是首先必须考虑的。融资成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用,在项目融资成本测算时,可根据项目的具体融资方案分别进行计算。例如:

(a)债务资金融资成本测算

债务资金融资成本由资金筹集费和资金占用费组成。资金筹集费是指资金筹集过程中支付的一次性费用,如承诺费、手续费、担保费、代理费、佣金等;资金占用费是指使用资金过程中发生的经常性费用,如利息等。 (b)债券融资成本测算

债券融资是指项目法人以自身的财务状况和信用条件为基础,通过发行企业债券筹集资金,用于项目建设的融资方式。债券融资成本主要是债券的利息和融资费用。融资费用主要有债券印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。债券利息为资金占用费。 (c)自有资金的融资成本测算

自有资金是指项目法人可用于项目的现金,对这部分资金也应进行融资成本的测算,一般地说这部分资金的融资成本应按这部分资金的机会成本来计算,当机会成本难以确定或不清楚时,建议按中国人民银行最新公布执行的贷款利率水平计算自有资金的融资成本。往往项目融资渠道是多种融资方式的组合,为了反映整个融资方案的资金成本状况,在计算各种融资方式的融资成本基础上,还要计算加权平均资金成本,作为项目的融资成本,以此为基础来确定项目财务基准收益率。

4

对于风险因素和效益的最低期望值可根据项目情况具体确定,根据以上观点,

推荐确定原则如下

(a)对于以国家投入为主,以满足整个国民经济发展需求,社会效益十分显著的大型能源交通、基础设施、社会公益项目,可以仅考虑项目的融资成本,把项目的融资成本作为项目的财务基准收益率的确定依据。对于以上不以国家投入为主,而其它形式投资的公益项目则应在融资成本加一定的风险系数确定,建议风险系数取1至2个百分点。

(b)对于为市场提供产品的一般项目,在确定财务基准收益率时,三个因素都要包括。风险因素和最低期望值用百分点表示,建议:风险因素取1至2个百分点,最低效益期望值取2至5个百

5

范文六:算准基金投资收益率

基金能给自己带来多少投资收益?这是投资者都关心的问题。基金的投资收益主要是通过投资收益率这个指标来确定,很多情况下,由于基金自身变动,以及投资金额、时间和策略的不同,同一只基金的投资收益率也有比较大差别。以下就简单地介绍下几种测定基金投资收益率的方法。

何为基金净值

计算总回报,首先要了解基金资产净值。基金份额净值(即每一基金份额代表的基金资产净值)=(总资产-总负债)/基金份额。其中,总资产是指基金拥有的所有资产,包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等,总负债指基金运作及融资时所形成的负债,包括应付给他人的各项费用、应付资金利息等。

按照公允价格计算基金资产的过程就是基金的估值,这是计算基金份额净值的关键,由于基金所拥有的股票、债券等资产的市场价格是变动的,所以必须于每个交易日对基金份额净值重新计算。封闭式基金净值每周至少公告一次,开放式基金每个交易日都公告净值。

对于开放式基金而言,基金份额净值是其计价基础,即申购或赎回的价格取决于当日的基金份额净值,开扣除相应的交易费用,封闭式基金由于发行规模有限,受供求关系的影响较大,投资者对基金的需求可能导致其交易价格高于或低于单位基金份额净值,称为溢价交易或折价交易。目前国内封闭式基金普遍处于折价交易状态,折价率约为20%。

交易一次

单次交易分为以下4种情况。

买入并卖出

这种情况下,即将卖出后的金额除以买入时花费的金额,最后再减1,就是实际收益率。这里用金额而不是净值计算,可以直接把手续费作为成本计算在内,比较准确。

买入并持有

将计算日的基金账户余额除以买入时的金额,然后减1,就是实际收益率。这个算法同样比较准确,与买入然后卖出不同的是,计算持有期收益率需查询基金账户情况。

如果是根据净值判断,必须根据历史累计净值,而非当日净值。因为基金发生分红、拆分等情况,当日净值都会有较大变动,但是历史累计净值是不会变的,公式就变成:计算日的历史累计净值/买入时的历史累计净值-1-基金申购从购费率,这个公式相对精确,适合估算用。

同时持有多只基金

先计算各基金的权重,即占基金投资总额的百分比,然后对应乘上各自的收益率。收益率参照上述办法计算。

交易多次

多次交易分为总金额不变和改变两种情况。

总的投资金额不变

投资一只基金,得到了分红,再拿分红去投资其他基金,或中途全部或部分赎回,然后再去投资其他基金。只要都是最初的投资资金派生的,没有新增加的投资资金,只需要把最后计算日的基金余额和已经套现出的现金相加,再除以当初的投资金额,减1,就得到投资收益率。

总的投资金额有变化

投资一只基金后,中途又增加了额外金额投资该只基金或别的基金,中途也经历过很多赎回、分红和转换等,这种情况最为复杂,也是基民们最经常遇到的,要计算该情况下的收益率,采用金额加权平均收益率法比较合适,这需要借助一些专用的财务计算器,或咨询专业人士。

范文七:影响基准收益率的因素

影响基准收益率的因素一、基准收益率的概念

基准收益率也称基准折现率 , 是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的 投资方案最低标准的收益水平。

二、基准收益率的测定

(一)政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目:采用的行业财务基准收益率。

(二)企业投资建设项目:选用行业财务基准收益率。

(三)境外投资的建设项目财务基准收益率的测定,应首先考虑国家风险因素。

(四)投资者自行测定项目的最低可接受财务收益率。应除考虑行业财务基准收益率外,还包括:

①资金成本

②机会成本:是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。

显然 , 基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。

ic≥i1=max{单位资金成本,单位投资机会成本}

③ 投资风险

一般说来,从客观上看,资金密集项(考试吧)目的风险高于劳动密集的;资产专用性强的高于资产通用性强的;以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。 从主观上看,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。

④通货膨胀:是指由于货币 ( 这里指纸币 ) 的发行量超过商品流通所需 要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。

通货膨胀以通货膨胀率来表示,通货膨胀率主要表现为物价指数的变化,即通货膨胀 率约等于物价指数变化率。

综上分析,投资者自行测定项目基准收益率可确定

若按当年价格预估项目现金流量:ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)-1≈i1+ i2+ i3

若按基年不变价格预估项目现金流量:ic=(1+i1)(1+i2)-1≈i1+ i2

确定基准收益率的基础是资金戚本和机会成本,而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。

下列项目风险较大 , 在确定最低可接受财务收益率时可适当调整提高其取值 :

1. 项目投入物属紧缺资源的项目

2. 项目技人物大部分需要进口的项目

3. 项目产出物大部分用于出口的项目

4. 国家限制或可能限制的项目

5. 国家优惠政策可能终止的项目

6. 建设周期长的项目

7. 市场需求变化较快的项目

8. 竞争激烈领域的项目

9. 技术寿命较短的项目

10. 债务资金比例高的项目

11. 资金单一且存在资金提供不稳定因素的项目

12. 在国外投资的项目

13. 自然灾害频发地区的项目

14. 研发新技术的项目等

( 五 ) 基准收益率的测定方法可采用:资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型项目模拟法和德尔菲专家调查法等方法。

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范文八:财务基准收益率的确定

在项目投资决策过程中,最常用到的利率是金融机构贷款利率。从量的规定性来看,金融机构贷款利率主要由上述纯粹利率、通货膨胀附加率、违约风险附加率和到期风险附加率组成。从财务评价的角度出发,对于一般盈利性的投资项目,其基准收益率首先应该大于金融机构贷款利率。因此,基准收益率涵盖金融机构贷款利率。 基准收益率用作不同年份资金价值换算的折现率,是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数,代表资金被占用应获得的最低收益率,其本质就是资金利息率。基准收益率或称折现率与资金利息率的区别在于,基准收益率从行业出发、从项目出发,不仅要收回借贷资金的利息率部分,还要求高于资金利息部分的利润率,否则企业无利可图,不会借入资金。

定性地说,基准收益率应包括无风险报酬率和投资风险报酬率。如果财务评价采用变动价格,为保持口径一致,设定基准收益率时应考虑通货膨胀因素。从投资主体的角度看,风险报酬率主要由以下几种组成:市场风险报酬率、行业风险报酬率、企业(项目)的特定风险报酬率(经营风险报酬率和财务风险报酬率)。

无风险报酬率一般指国债市场的国债利率,可按项目存续期预期国库券利率确定。市场风险是对所有企业产生影响的因素引起的风险。行业风险主要指项目所属行业的行业性市场特点、投资开发特点以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给项目预期收益带来的不确定性。企业(项目)的特定风险分为经营风险和财务风险两类。

经营风险指项目投产后,市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给项目未来预期收益带来的不确定影响,经营风险主要来自市场销售、生产成本、生产技术等方面。财务风险是筹资决策带来的风险,也叫筹资风险,指项目投产后经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性对项目预期收益的影响。企业(项目)特定风险报酬率根据企业或项目自身情况确定。 3 基准收益率的确定

3.1 资本资产定价模型

风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。基于上述对投资项目基准收益率的内涵界定,风险和基准收益率(期望投资报酬率)的关系可以表示如下:

ic = if +bQ (公式1)

ic: 风险调整贴现率,即投资项目基准收益率

if: 无风险的贴现率

b: 风险报酬斜率

Q: 风险程度

公式1中,无风险贴现率容易确定,风险程度则需要用标准差或变异系数等计量,风险报酬斜率通过统计方法确定。我们可以采用国际市场通用的资本资产定价模型来确定风险报酬率。该模型的出发点就是内部收益率最本质的经济含义,即一个项目的内部收益率是投资于该项目的机会成本。它通过比较一个项目或行业的投资回报率与投资于整个证券市场的回报率来确定该项目或行业的风险贴水。该模型用数

学公式表达,就是:

ir=β( im –if ) (公式2)

ir: 投资于一个项目或行业的风险报酬率

im: 证券市场的预期回报率

β: 反映项目或行业相对于平均风险的证券市场的变动程度指标 因此,基准收益率(ic)的计算公式演变为公式3:

ic=if+β( im –if ) (公式3)

公式3中β系数可以通过采集某一行业中典型的上市企业的投资回报率,与(im-if)作线形回归分析后得出。根据此方法,国际上已测算了不同行业的β值,如数字设备行业β=1.4、汽车行业β=0.5,炼油行业β=0.71。目前,国内沪深股市上市的股份公司年报公布各个企业的β系数,可以通过这些数据统计各个行业的β系数值。再如,中国石油天然气股份有限公司2000年4月7日至9月8日相对于恒指的β值为0.85。β值越高,预期回报率越高,风险相对越高。

公式3中im减if得到投资于证券市场的风险贴水,它是由于承担了证券市场的风险而得到的超额回报,可对证券市场上投资基金多年的风险贴水加以统计和分析后得到,如美国在过去60年里平均风险贴水为8%,全球证券市场风险贴水为5%。

3.2 加权平均资金成本

资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用,资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金成本是投资项目必须获得的最低投资收益率,以补偿项目法人经营该项目(或企业)所取得

和使用资金而付出的代价。

资金成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式中,使用个别资本成本,包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本;在进行资本结构决策时,使用加权平均资金成本;在进行追加投资决策时,则使用边际资金成本。资金成本是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入的资本所要求的收益率,是投资本项目(或本企业)的机会成本。

资金成本在投资决策中的作用主要体现在以下两个方面: a) 计算净现值指标时作为折现率;

b) 利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。

加权平均资金成本的计算公式为:

n

WACC= ∑ Kj W j (公式4)

j-1

WACC:加权平均资金成本

Kj: 第j种个别资金成本

W j: 第j种个别资金占全部资金的比重

加权平均资金成本是以各种资本占全部资本的比重为权数,对各种资金成本进行加权平均确定的,故而又称综合资金成本。值得注意的是,由于债务资本的利息在所得税前扣除,可抵减一部分所得税债务,因此,对于债务资金成本的计算要扣除所得税的影响。通常情况下,项目或企业的资本结构由债务资本和权益资本构成,公式4演变为:

加权平均资金成本=税前债务资本成本*(1-所得税税率)*债务额占总资本比重

+权益资本成本*权益资本占总资本比重 (公式5) 在投资项目的财务评价过程中,个别资本占全部资本的比重,可按资产负债表的长、短期债务以及权益资本占全部资本的比例确定,数据比较容易取得。债务资金成本根据项目长、短期负债的贷款利率确定,权益资金成本的确定参照企业对于股权资本的内部投资回报率标准设定。权益资金成本确定的合理与否对加权平均资金成本即基准折现率的合理性影响重大,因此合理确定权益资金成本尤为重要。在确定权益资金成本时可以适当参考可比上市公司权益资本收益率或通过上述资本资产定价模型计算确定,只是β系数和证券市场的预期回报率im都是相对权益资本而言。

3.3 应用举例

结合上述资本资产定价模型以及加权平均资金成本计算公式,推算某石化企业用于计算项目净现值和评价项目的基准收益率。该企业负债占总资本的比重大致为36%,权益资本占总资本的比重大致为64%,推算过程如下:

WACC=Ke*[E/(E+D)]+Kd*(1-T)* [D/(E+D)]

Ke= if+β( im –if )

式中:Ke 股东权益成本

E 股东权益

D 负债

Kd 贷款利率,约为6.3%

T 所得税税率,取33%

if 取国债利率,约为7%

β 取0.85

im 取市场投资组合平均报酬率17%

故: WACC= [if+β( im –if ) ] *[E/(E+D)]+Kd*(1-T)* [D/(E+D)] =[7%+0.85*(17%-7%)]*64%+6.3%*67%*36%

=15.5%*64%+6.3%*67%*36%

=11.4%

经计算,该企业用于评价项目经济上是否可行的基准收益率为11.4%,考虑到企业面对的经营风险、财务风险,基准收益率确定为12%。

4 结束语

文中对于基准收益率的探讨限定在全部投资所得税后,财务评价报表“资本金财务现金流量表”中资本金基准收益率指标则相当于文中提及的权益资本收益率指标,可以通过相应的方法确定。另外,资本资产定价模型源自股票预期收益率指标的计算,用于计算权益资金成本,笔者把这一模型拓展到投资项目基准收益率指标的计算,运用恰当与否的关键在于所选取的参数与基准收益率内涵的统一。

范文九:论行业基准收益率

关于基准收益率的分析

基准收益率也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的受益水平。是投资决策者对项目资金时间价值的估值。基准收益率本质是资金利息率,但其又不同于资金利息率,它不仅要收回借贷资金的利息率部分,还要求高于资金利息部分的利润率。基准收益率既受客观条件的限制,又包涵着投资者的主观愿望,是投资资金应当获得的最低盈利利率水平,是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数。

一、基准收益率在项目财务评价中的重要性

单方案决策时,内部收益率是一个重要指标,而其是以是否大于或等于基准收益率为取舍准则的。若基准收益率定得过低,可能使一些实际效益不好的项目上马;反之,若基准收益率定得过高,又会放弃一些本身效益不错的项目。

多方案比选时,方案优选一般是根据内部收益率指标确定方案本身具有经济性后,采用净现值指标对各方案进行排序,选择净现值较大的方案。由于各方案的净现值对基准收益率的敏感性不同,当基准收益率提高或降低一定幅度时,各方案净现值的减少或增加幅度是不一样的。可能会出现这样的情况,在某一基准收益率下,甲方案的净现值大于乙方案的净现值,则甲方案优于乙方案。但在另一基准收益率下,乙方案的净现值大于甲方案的净现值,则乙方案又优于甲方案。

在投资项目的财务评价中,基准收益率具有非常重要的基准判据的作用。能否确定一个适当的基准收益率直接影响项目的可行性研究。

二、基准收益率的影响因素

基准收益率主要取决于资金来源的构成、投资的机会成本、项目风险以及通货膨胀率等几个因素。

1、 资金成本

资金成本即使用资金进行投资活动的代价。通常所说的资金成本指单位资金成本,用百分数表示。资金来源主要有借贷资金和自有资金二种。借贷资金要支付利息;自有资金要满足基准收益。因此资金费用是项目借贷资金的利息和项目自有资金基准收益的总和,其大小取决于资金来源的构成及其利率的高低。

(1)资金来源是借贷时,基准收益率必须高于贷款的年实际利率。如果投资者能实现基准收益率,则说明投资者除了归还贷款利息外,还有盈余,是成功的。基准收益率高于贷款利率是负债经营的先决条件。

(2)投资来源是自有资金时,表面上不存在实际成本,但是利用这部分资金从事投资活动要考虑机会成本。机会成本是指投资者可筹集到的有限资金,如果不投资于本项目而用于其他最佳投资机会所能获得的盈利。

(3)如果资金来源是兼有借贷资金和自有资金时,应将借贷资金成本和自有资金成本综合起来考虑,即应考虑项目的综合资金成本。

2、投资风险

投资一个项目,从进行投资决策到进行项目建设,再到生产经营的整个项目寿命期内,都可能出现各种难以预料的变化,使项目的收入和支出与原先预期的有所不同。这就使投资项目产生了风险,为了补偿可能发生的风险损失,投资者要考虑一个适当的风险报酬率,只有达到了风险报酬率,才愿意进行投资。 不同投资项目的风险大小是不同的,往往是利润越大的项目风险也越大。投资者敢于冒风险,但对所冒的风险要求得到一定的补偿,因而他们会在风险和利润之间做一折中的选择。资金密集型项目的风险高于劳动密集型项目的风险;资产专用性强的项目风险要高于资产通用性强的项目风险;以降低生产成本为目的的项目风险要低于以扩大产量、扩大市场份额或开辟新市场为目的的项目风险。随着市场经济的建立,以及国际国内市场竞争的日益激烈,项目投资的风险会越来越大,因此风险报酬率是投资者必须考虑的问题。

3、通货膨胀率

在预计未来存在通货膨胀的条件下,如果项目的现金流量是按照预期的各年时价计算的,则项目的盈利率中包含了通货膨胀率。为使所选项目的盈利水平不低于实际的期望水平,就应在实际最低期望收益率水平上,加上通货膨胀率的影响。如果项目的现金流量在项目的寿命期内,是按照不变价格计算的,就不需要考

虑通货膨胀对基准收益率的影响。

总之,资金成本是确定基准收益率的最基本、首要的分析因素,风险报酬率、通货膨胀率是确定基准收益率必须考虑的因素。

三、基准收益率的确定

1、资本资产定价模型

ks = if +bQ ………………………………………公式一

式中:ks——权益资金成本;if ——无风险的贴现率; b—— 风险报酬斜率 ;Q——风险程度

无风险的贴现率容易确定,一般采用政府发行的相应期限的国债利率。风险程度则需要用标准差或变异系数等计量,风险报酬斜率通过统计方法确定。我们可以采用国际市场通用的资本资产定价模型来确定风险报酬率。该模型的出发点就是内部收益率最本质的经济含义,即一个项目的内部收益率是投资于该项目的机会成本。它通过比较一个项目或行业的投资回报率与投资于整个证券市场的回报率来确定该项目或行业的风险贴水。该模型用数学公式表达,就是:

ir=β( im –if ) ………………………………………公式二

式中:ir——投资于一个项目或行业的风险报酬率 ;im—— 证券市场的预期回报率;

β—— 反映项目或行业相对于平均风险的证券市场的变动程度指标

因此,公式一演变为公式三:

ks=if+β( im –if ) ………………………………………公式三

公式三中β系数可以通过采集某一行业中典型的上市企业的投资回报率,与(im-if)作线形回归分析后得出。根据此方法,国际上已测算了不同行业的β值,如数字设备行业β=1.4、汽车行业β=0.5,炼油行业β=0.71。目前,国内沪深股市上市的股份公司年报公布各个企业的β系数,可以通过这些数据统计各个行业的β系数值。β值越高,预期回报率越高,风险相对越高。

im减if得到投资于证券市场的风险贴水,它是由于承担了证券市场的风险而得到的超额回报,可对证券市场上投资基金多年的风险贴水加以统计和分析后得到,如美国在过去60年里平均风险贴水为8%,全球证券市场风险贴水为5%。

2、 加权平均资金成本

加权平均资金成本的计算公式为:

WACC= ………………………………………公式四

式中:WACC——加权平均资金成本;Kj——第j种个别资金成本:W j——第j种个别资金占全部资金的

比重

加权平均资金成本是以各种资本占全部资本的比重为权数,对各种资金成本进行加权平均确定的,故而又称综合资金成本。值得注意的是,由于债务资本的利息在所得税前扣除,可抵减一部分所得税债务,因此,对于债务资金成本的计算要扣除所得税的影响。通常情况下,项目或企业的资本结构由债务资本和权益资本构成,公式四演变为:

加权平均资金成本=税前债务资本成本*(1-所得税税率)*债务额占总资本比重

+权益资本成本*权益资本占总资本比重 ………………………………………公式五

在投资项目的财务评价过程中,个别资本占全部资本的比重,可按资产负债表的长、短期债务以及权益资本占全部资本的比例确定,数据比较容易取得。债务资金成本根据项目长、短期负债的贷款利率确定,权益资金成本的确定参照企业对于股权资本的内部投资回报率标准设定。权益资金成本确定的合理与否对加权平均资金成本即基准折现率的合理性影响重大,因此合理确定权益资金成本尤为重要。在确定权益资金成本时可以适当参考可比上市公司权益资本收益率或通过上述资本资产定价模型计算确定,只是β系数和证券市场的预期回报率im都是相对权益资本而言。

3、计算初步的基准收益率

再计算出加权平均资金成本基础上,如项目的现金流量是按照预期的各年时价计算的,则加上通货膨胀率,如项目的现金流量在项目的寿命期内,是按照不变价格计算的则不加,得到初步的基准收益率。

4、在上述计算中得出的初步的基准收益率还应该进行修正。

主要考虑以下因素:

(1)以下情况可适当调高基准收益率:.投入物属紧缺资源的项目;项目进入物大部分需要进口的项目;项目产出物大部分用于出口的项目;国家限制或可能限制的项目;国家优惠政策可能终止的项目;建设周期长的项目;市场需求变化较快的项目;竞争激烈领域的项目;技术寿命较短的项目;债务资金比例高的项目;资金来源单一且存在资金提供不稳定因素的项目;在国外投资的项目;自然灾害频发地区的项目;研发新技术的项目等。

(2)对于具有长远效益,有利于社会进步和发展的项目,应当把基准收益率定得稍低一些,这样可以促进基础性项目和公益性项目的发展。当资金紧张时,应当把基准收益率定得稍高一些,这样有利于将资金投在获利高,近期效益好的项目上,加速资金的增值。

(3)如果该项目所在行业的基准收益率可以从《建设项目经济评价方法与参数》中查到,还应该将计算的基准收益率与之进行比较。通常将两者的高值确定为基准收益率。

(4)基准收益率的确定随着时间的变化、国家产业政策的变化以及社会对环保的重视程度的变化等因素的改变而不断变化。我们应该坚持动态分析的思想,根据实际情况不断调整基准收益率。

最后,根据各种分析,得出一个较为适用的基准收益率。

范文十:基准收益率的确定

基准收益率的确定

一、基准收益率的概念

基准收益率也称基准折现率 , 是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的技术方案最低标准的收益水平。体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判断和对技术方案风险程度的估计。

二、基准收益率的测定

(一)政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目:采用的行业财务基准收益率。

(二)企业投资建设项目:选用行业财务基准收益率。

(三)境外投资的技术方案财务基准收益率的测定,应首先考虑国家风险因素。

(四)投资者自行测定项目的最低可接受财务收益率。应除考虑行业财务基准收益率外,还包括:

①资金成本

②机会成本:是指投资者将有限的资金用于拟建技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。

显然 , 基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。 ③ 投资风险

一般说来,从客观上看,资金密集技术方案的风险高于劳动密集的;资产专用性强的高于资产通用性强的;以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。

从主观上看,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。

④通货膨胀:是指由于货币(这里指纸币)的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。

通货膨胀以通货膨胀率来表示,通货膨胀率主要表现为物价指数的变化,即通货膨胀率约等于物价指数变化率。

综上分析,投资者自行测定基准收益率可确定如下:

若按当年价格预估技术方案现金流量:若按基年不变价格预估技术方案现金流量:ic=(1+i1)(1+i2)—1≈i1+ i2

确定基准收益率的基础是资金戚本和机会成本,而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。

每年有一道题

例题

1.[2009真题]项目基准收益率的确定一般应综合考虑( )。

A.产出水平

B.资金成本

C.机会成本

D.投资风险

E.通货膨胀

答案:BCDE

2.[2008真题]下列有关基准收益率确定和选用要求的表述中,正确的有( )。

A.基准收益率应由国家统一规定,投资者不得擅自确定

B.从不同角度编制的现金流量表应选用不同的基准收益率

C.资金成本和机会成本是确定基准收益率的基础

D.选用的基准收益率不应考虑通货膨胀的影响

E.选用的基准收益率应考虑投资风险的影响

答案:BCE

3.[2006真题]关于基准收益率的表述正确的有( )。

A.基准收益率是投资资金应获得的最低盈利水平

B.测定基准收益率应考虑资金成本因素

C.测定基准收益率不考虑通货膨胀因素

D.对债务资金比例高的项目应降低基准收益率取值

E.基准收益率体现了对项目风险程度的估计

答案:BE

4.[2008真题]企业或行业投资者以动态的观点确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平称为( )。

A.基准收益率

B.社会平均收益率

C.内部收益率

D.社会折现率

答案:D

掌握偿债能力指标的计算

债务清偿能力评价,一定要分析债务资金的融资主体的清偿能力,而不是“技术方案”的清偿能力。对于企业融资项目,应以技术方案所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体。

一、偿债资金来源

根据国家现行财税制度的规定, 贷款还本的资金来源主要包括:

(一)可用于归还借款的利润:一般应是提取了盈余公积金、公益金后的未分配利润。如果需要向股东支付股利,那么还应从未分配利润中扣除分配给投资者的利润。

(二)固定资产折旧

(三)无形资产及其他资产摊销费

(四)其他还款资金 :这是指按有关规定可以用减免的营业税金来作为偿还贷款的资金来源。进行预测时,如果没有明确的依据, 可以暂不考虑。

二、还款方式及还款顺序

(一)国外(含境外) 借款的还款方式采用等额还本付息,或等额还本利息照付两种方法。

(二)国内借款的还款方式

一般情况下,按照先贷先还、后贷后还, 利息高的先还、利息低的后还的顺序归还国内借款。

三、偿债能力分析

偿债能力指标主要有:

①借款偿还期

②利息备付率

③偿债备付率

④资产负债率

⑤流动比率

⑥速动比率

(一) 借款偿还期

1.概念

借款偿还期,是指根据国家财税规定及技术方案的具体财务条件,以可作为偿还贷款的收益 ( 利润、折旧、摊销费及其他收益 ) 来偿还技术方案投资借款本金和利息所需要的时间。

2.计算

其具体推算公式如下:Pd=(借款偿还后出现盈余的年份-1)+(当年应偿还款额/当年可用于还款的收益额)

3.判别准则

借款偿还期满足贷款机构的要求期限时,即认为技术方案是有借款偿债能力的。

借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限,且按最大偿还能力计算还本付息的技术方案;它不适用于那些预先给定借款偿还期的技术方案。对于预先给定借款偿还期的技术方案,应采用利息备付率和偿

债备付率指标分析企业的偿债能力。

借款偿还期指标主要是以项目为研究对象。

(二)利息备付率(ICR)

1.概念

利息备付率也称已获利息倍数,指技术方案在借款偿还期内各年企业可用于支付利息的息税前利润 (EBIT) 与当期应付利息 (PI) 的比值。 其表达式为:

利息备付率(ICR)=税息前利润(EBIT)/计入总成本费用的应付利息(PI)息税前利润(EBIT)即利润总额与计人总成本费用的利息费用之和

2.判别准则

利息备付率应分年计算,它表示使用企业税息前利润偿付利息的保证倍率。对于正常情况,利息备付率应当大于1,否则,表示企业的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于1时,表示企业没有足够资金支付利息,偿债风险很大。根据我国企业历史数据统计分析,一般情况下,利息备付率不宜低于2。

(三)偿债备付率 (DSCR)

1. 概念

偿债备付率指技术方案在借款偿还期内,各年可用于还本付息的资金 (EBITDA-TAX) 与当期应还本付息金额 (PD) 的比值。其表达式为 : 偿债备付率(DSCR)=(息税前利润+折旧+摊销 - 企业所得税)/当年还本付息金额

式中EBITDA ——企业息税前利润加折旧和摊销TAX 一一一企业所得税

2. 判别准则

偿债备付率应分年计算 , 它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1。

根据我国企业历史数据统计分析,一般情况下,偿债备付率不宜低于 例题

1.[2006真题]利息备付率表示使用项目( )偿付利息的保证倍率.

A.支付税金后的利润

B.支付税金前且支付利息后的利润

C.支付利息和税金前的利润

D.支付税金和利息后的利润

答案:C

2.[2008真题]下列关于偿债备付率的表述中,正确的有( )。 Q Q 8090 5 916 提供! 其他均为倒卖!

A.偿债备付率表示可用语还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率

B.偿债备付率可以分年计算,也可以按整个借款期计算

C.偿债备付率适用于那些不预先给定借款偿还期的项目

D.可用于还本付息的资金包括在成本中列支的利息费用

E.当期应还本付息的金额包括计入成本费用的利息

答案:ABC

3.[2005真题]偿债备付率中可用于还本付息的资金包括( )。

A.净利润

B.所得税

C.折旧

D.摊销

E.利息费用

答案:ACDE

4.偿债备付率和利息备付率正常情况下应分别(

A.大于1,大于1

B.大于1,大于2

C.大于2,大于1

D.大于2 ,大于2

答案:A

)。