每股收益无差别点

范文一:每股收益无差别点法

每股收益无差别点法

每股收益无差别点法,是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平(EBIT)的基础上,通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。进而选择每股收益最大的融资方案。

【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。

1.债务融资与权益融资方案的优选

每股收益无差别点法,就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。 求解方法:写出两种筹资方式每股收益的计算公式,令其相等,解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点。

决策原则:如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润,则运用负债筹资方式;反之,如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润,则运用权益筹资方式。

【例·计算题】光华公司目前的资本结构为:总资本1000万元,其中债务资本400万元(年利息40万元),普通股资本600万元(600万股,面值1元,市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目,需要追加筹资300万元,有两种筹资方案:

甲方案:向银行取得长期借款300万元,利息率16%

乙方案:增发普通股100万股,每股发行价3元

根据财务人员测算,追加筹资后销售额可望达到1200万元,变动成本率60%,固定成本200万元,所得税率20%,不考虑筹资费用因素。

要求:运用每股收益无差别点法,选择筹资方案。

『正确答案』

(1)计算息税前利润平衡点

解之得:EBIT=376(万元)

(2)计算筹资后的息税前利润

EBIT=1200×(1-60%)-200=280(万元)

(3)决策:由于筹资后的息税前利润小于平衡点,因此应该选择财务风险较小的乙方案。

2.多方案融资的优选

【特殊问题】存在多个无差别点,需要画图确定在不同的区间范围,应当采用哪个融资方案。

【例11-6】某企业目前已有1000万元长期资本,均为普通股,面值为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种融资方案可供选择:

方案一:全部通过年利率为10%的长期债券融资;

方案二:全部通过股利率为12%的优先股融资;

方案三:全部依靠发行普通股筹资,按照目前的股价,需增发50万股新股。 假设企业所得税税率为25%。

要求:

(1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点;

(2)计算方案一和方案三的每股收益无差别点;

(3)计算方案二和方案三的每股收益无差别点;

(4)假设企业尚未对融资后的收益水平进行预测,且不考虑风险因素,请指出企业在不同的盈利水平下应当作出的决策;

(5)假设企业预期融资后息税前利润为210万元,请进行融资方案的选择。

【答案】

(1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点法

该方程无解,说明方案一和方案二的EPS线平行。

(2)计算方案一和方案三的每股收益无差别点法

解之得:EBIT=150万元

(3)计算方案二和方案三的每股收益无差别点法

解之得:EBIT=240万元

(4)作出EBIT-EPS分析图如下:

当EBIT

当EBIT>150万元时,应选择长期债券融资。

(5)融资后息税前利润为210万元时,应当选择长期债券融资,此时每股收益最高。

个别资本成本计算

【知识点相关内容】

(1)银行借款资本成本

一般模式:银行借款资本成本率=[借款额×年利率×(1-所得税税率)]/[借款额×(1-手续费率)]

=[年利率×(1-所得税税率)]/(1-手续费率)

折现模式:根据“现金流入现值-现金流出现值=0”求解折现率

(2)公司债券资本成本

一般模式:公司债券资本成本率=[年利息×(1-所得税率)]/[债券筹资总额×(1-手续费率)]

【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算的,分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。

折现模式:根据“现金流入现值-现金流出现值=0”求解折现率

(3)融资租赁资本成本

融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式

(4)普通股资本成本

第一种方法——股利增长模型法

假设:某股票本期支付股利为Do,未来各期股利按g速度增长,股票目前市场价格为Po,则普通股资本成本为:

【提示】普通股资本成本计算采用的是贴现模式。

(5)留存收益资本成本

与普通股资本成本计算相同,也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法,不同点在于不考虑筹资费用。

(6)优先股成本

企业发行优先股筹资需要支付发行费用。优先股股利通常是固定的,而且在税后利润中支付,因而优先股成本的计算公式为: KP=DP/[PP(1-FP)] KP:优先股成本 DP:优先股年股利 PP:优先股筹资额 FP:优先股筹资费用率 优先股筹资额按优先股的发行价格确定。优先股成本比债券成本高,原因在于:优先股股利在所得税后支付,而债券利息在秘得税前支付;企业破产清算时,优先股持有人的求偿权在债券持有人之后,风险大于债券。

【知识点相关练习】

单项选择题

1、甲公司某长期借款的筹资净额为95万元,筹资费率为筹资总额的5%,年利率为4%,所得税税率为25%。假设用一般模式计算,则该长期借款的筹资成本为( )。

A.3% B.3.16% C.4% D.4.21% 答案:B 解析: 长期借款筹资总额=长期借款筹资净额/(1-长期借款筹资费率)=95/(1-5%)=100(万元) 长期借款筹资成本=[筹资总额×利率×(1-所得税率)]/筹资净额

=[100×4%×(1-25%)]/95=3.16%

2、某公司普通股目前的股价为10元/股,筹资费率为6%,刚刚支付的每股股利为2元,股利固定增长率2%,则该企业利用留存收益的资本成本为( )。

A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28% 答案:A 解析:留存收益资本成本=2×(1+2%)/10×100%+2%=22.40%

范文二:每股收益无差别点法

任务三

掌握如何运用“每股收益无差别点法”选择权益性融资和负债性融资

每股利润无差别点是指发行股票筹资和负债筹资,筹集相同资本后,企业每股利润相等的那个筹资金额点。由于负债有递减所得税的效应,而股票筹资股利无法在税前扣除,所以,当预计的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时,负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用,放大收益倍数。当预计息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时,发行股票筹资比较好。除上述原因外,可以增强企业实力,增强对债务人的保障比率。否则由于公司利润较低,较难获得债务融资,即使获得,债务资金成本也会很高。

该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资金结构融资方案的方法。每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。对每股收益无差别点有两种解释:即每股收益不受融资方式影响的销售额,或每股收益不受融资方式影响的息税前利润。

每股收益无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为:

在每股收益无差别点下,当实际EBIT(或S)等于每股收益无差别点EBIT(或S)时,负债筹资方案和普通股筹资方案都可选。当实际EBIT(或S)大于每股收益无差别点EBIT(或S)时,负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS,选

择负债筹资方案;当实际EBIT(或S)小于每股收益无差别点EBIT(或S)时,负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的EPS,选择普通股筹资方案;

甲方案:采用发行股票方式筹集资金,股票面值为1元,发行价格为25元,发行20万股,不考虑筹资费用。

乙方案:采用发行债券方式筹集资金,债券票面利率10%,不考虑发行价格。 企业适用的所得税税率为25%,资产总额平均余额为1 000万元。如果企业的基本获利率为10%,企业应采用何种方式筹集资金?如果企业的基本获利率为9%。企业应采用何种方式筹集资金?

根据上面图示,我可以知道EPS与EBIT之间的关系,当企业实际EBIT大于每股收益无差别点时,乙方案的每股收益大于甲方案,应选择乙方案进行筹资;当企业实际EBIT小于每股收益无差别点时,甲方案的每股收益大于乙方案,应选择甲方案进行筹资。

当企业基本获利率为10%时,EBIT=1 500×10%=150(万元),大于每股收益无差别点,故应选择乙方案,即发行500万元的债券进行筹资;

当企业基本获利率为9%时,EBIT=1 500×9%=135(万元),小于每股收益无差别点,故应选择甲方案,即发行500万元的股票进行筹资。

任务四

案例二:

某公司由于业务发展,2011年计划筹资10000万元。财务人员根据目前情况及新年度的发展计划提出以下两种筹资方案,供公司领导决策。企业所得税率25%。 方案一:申请增发股票,筹资费率5%。发行价30元,每股股利2元,预计年股

利增长率10%。

方案二:向银行借款,筹资费率1%,贷款利率9%,以后可能会提高。 实训要求:比较资金成本率,分析该公司采取哪个方案较好?并简要分析

案例三

股利8%,所得税率25%。假设各种证券发行的筹资费用暂不考虑。 现该企业拟增资500万元,有三个方案可供选择:

甲方案:增加发行500万元的债券,因负债增加,投资者风险加大,债券利率增至10%才能发行,预计普通股股利不变,但由于风险加大,普通股市价降至18元/股。

乙方案:发行债券300万元,年利率为8%;发行股票10万股,每股发行价20元,预计普通股股利不变。

丙方案:发行股票20万股,普通股市价增至25元/股。

试比较上述三个方案的优劣。

范文三:每股收益无差别点分析

□财会月刊全国优秀经济期刊·

每股收益无差别点分析应用探讨

(教授)许慧馨刘宏

(桂林电子科技大学商学院广西桂林541004)

【摘要】企业决定是采取股权融资还是负债融资时,决策的方法之一是每股收益无差别点分析法。本文分析后认为每股收益无差别点分析法存在诸多缺陷,认为企业在决策时不宜单独使用该方法,而应在实际运用时灵活掌握,并辅助其他方法进行综合决策,否则容易导致决策失误。

【关键词】融资

每股收益无差别点

息税前利润

根据以上资料,可以计算出融资每股收益无差别点状态下的息税前利润为150万元。在该盈利水平情况下,不论采取发行长期债券进行融资还是采取发行股票进行融资,每股收益均为0.75元。由于企业预期的息税前利润为210万元,远高于每股收益无差别点状态下的150万元息税前利润水平,根据每股收益无差别点分析法进行决策,企业应选择采取负债融资,每股收益将可以达到1.2元,比采取股权融资方案的每股收益1.05元高出0.15元。

(二)

融资每股收益无差别点分析法对企业在融资方式选择的决策中有一定的参考意义,但该方法还是存在一些缺陷,在实际工作中很难单独运用该方法进行决策。

一、未考虑发行价的不同对每股收益无差别点的影响在上例中企业新股发行方案是假定按照每股净资产价发行的,且每股净资产等于股票的价格(企业每股价格和每股净资产都是10元)。在资本市场上,上市企业的股票价格及新股发行价一般都是高过企业每股净资产的,在企业拟融资的总额不变的情况下,当股票发行价高过每股净资产,随着股票发行价越高,发行的股票数量就越少,每股收益也就越高,根据不同的发行价计算出来的每股收益无差别点就会不同,如果没有考虑这个因素,将可能会导致企业在进行融资方式决策时出现失误。

例如,假设上例中企业的股票价格是20元,企业发行新股方案拟采取全部向原股东配售的方式按每10股配售4股的比例发行,配股的价格12.5元,发行股票数量为40万股,其他条件不变。

根据给出的条件计算出来的每股收益无差别点状态下的息税前利润为175万元。在该盈利水平下,采取发行长期债券进行融资和发行股票进行融资两个方案下的每股收益均为0.9375元。即如果按照每股收益无差别点分

所谓融资每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的盈利水平,即当企业息税前利润在某个水平状态下,不论采取股权融资还是采取负债融资,每股收益都是相等的。当预计企业未来的息税前利润超过每股收益无差别点的息税前利润情况下,由于财务杠杆的作用,采用负债融资可以获得比采用股权融资更大的每股收益;相反,当预计企业未来的息税前利润低于每股收益无差别点的息税前利润情况下,采用股权融资可以获得比采用负债融资更大的每股收益。

我们以EBIT表示企业的息税前利润水平,EPS表示企业的每股收益,I为债务利息,T为企业所得税税率,N表示企业发行在外的普通股股数。则有:

EPS=(EBIT-I)(1-T)÷N

鉴于在每股收益无差别点状态下,无论采取股权融资方式还是采取负债融资方式进行融资,每股收益都是相等的。当我们把EPS1表示采取股权融资情况下的每股收益,EPS2表示采取负债融资情况下的每股收益,则在每股收益无差别点状态下,有EPS1=EPS2,即:

(EBIT-I1)(1-T)÷N1=(EBIT-I2)(1-T)÷N2

(一)

下面我们以2013年度注册会计师全国统一辅导教材《财务成本管理》第277页中的例子为例来进行分析:某企业目前已有1000万元长期资本,均为普通股(共100万股,每股净资产10元),股价为10元。现企业希望再融资500万元以满足扩大经营规模的需要。假设企业有两种筹资方案可供选择:方案一:全部依靠发行普通股股票筹资,按照目前的股价,需增发50万股新股,即每股发行价10元;方案二:全部通过年利率为10%的长期债券融资。假设企业预期的息税前利润为210万元,企业所得税税率25%。

□·34·2014.9上

析法进行决策,当预期息税前利润超过175万元时应采取负债融资,当预期息税前利润低于175万元时,应采取股权融资。

由于企业采取的是向原股东配股方式进行股权融资,在融资总额确定的情况下,配股价越高则所需发行的股票数量就会越少,这也就导致每股收益无差别点状态下的盈利水平越高。在全体股东都参加配股并全额支付配股款的情况下,原股东并不会因为配股而使其股权比例下降,即无论是采取10元的发行价还是采取12.5元的发行价进行股权融资,对原股东并没有产生实质影响,但每股收益无差别点状态下的盈利水平却发生了变化。

由于股权融资中每股发行价的不同导致融资每股收益无差别点的息税前利润不同,是应该按照每股净资产为发行价还是按照超过每股净资产的实际发行价计算融资每股收益无差别点并进行决策?

二、股票发行对象不同将可能影响到决策的有效性股票的发行对象一般可以分为向原股东发行股票俗称配股)和向原股东以外的新投资者发行股票两种。在股权融资中采取对原股东以外的投资者发行新股情况下,当预计盈利水平在每股收益无差别点之下时实际上并不一定能得出应该采用股权融资的结论。

例如,在上例中假设企业在融资前的息税前利润为180万元,即每股收益1.35元。在企业融资的两个方案中,其中股权融资方案采取的是对原股东以外的投资者进行增发股票,每股增发价为16元,发行股票数量为31.5万股,总融资额500万元,融资后预计企业可实现息税前利润200万元,其他条件同上例。

按融资每股收益无差别点分析法计算出来的每股收益无差别点状态下的息税前利润是208.73万元,该状态下的EPS为1.19元。但作为原股东是否会同意这个增发方案呢?

在该案例中,由于预计企业息税前利润为200万元,低于每股收益无差别点状态下的208.73万元的息税前利润,按规则应该选择股权融资(采取股权融资每股收益预计达到1.1407元,如果采取负债融资,则每股收益预计为1.125元)。但如果按照这个方案实施将会导致企业原股东发生损失:虽然采取增发新股方案后预计每股收益要比采取负债融资方案的每股收益多0.0157元,但要比企业在融资前的1.35元每股收益下降了0.2093元,原股东账面总利润合计减少20.93万元。由于该例采取股权融资方案将导致原股东利益受到损害,所以该融资方案是不可能被原股东所接受。

(三)

根据以上分析,笔者认为企业在融资决策时不应单独运用融资每股收益无差别点分析法进行决策,而应在

全国中文核心期刊·

财会月刊□实际运用时灵活掌握,并辅助其他方法进行综合决策,否则容易导致决策失误。很重要的一个辅助方法是看企业所融资金的投资报酬率,理论上只要投资报酬率高过借贷利率,采取负债融资方式可以提升企业的每股收益。

例如,假设前例中的企业两个融资方案中,其中股权融资方案是全部发行普通股50万股,每股发行价10元,企业在融资前的息税前利润为120万元,预期未来的息税前利润水平为160万元,其他条件不变。

根据上述资料可以计算出企业的融资每股收益无差别点下的息税前利润为150万元,每股收益无差别点下企业的每股收益是0.75元。由于预期企业未来息税前利润可以达到160万元,超过每股收益无差别点下的息税前利润,所以如果根据预期的息税前利润来进行融资方案的选择,则应该选取负债融资(采取负债融资方案后企业的每股收益为0.825元,而采取股权融资方案后企业的每股收益只有0.8元)。

但是,如果仔细分析负债融资对股东利益的影响,就会发现采取发行长期债券进行融资将会导致股东利益受损。因为在融资前的息税前利润有120万元,即每股收益0.9元,而发行长期债券进行融资后预期的每股收益只有0.825元,股东损失了7.5万元。导致这一结果的原因是所融资金投资产生的息税前利润与融资额之比只有8%,而发行长期债券进行融资的资金成本为10%。虽然融资后可以为企业增加40万元的息税前利润,但是由于发行长期债券的50万元利息支出超过了融资给企业带来的40万元息税前利润,发行长期债券融资所付利息不仅吞噬掉了投资所产生的全部息税前利润,而且侵蚀了企业的其他项目的利润。所以发行债券的方案当然不能采用。

另外,上例如果改为股权融资,由于预期息税前利润为160万元,预期每股收益为0.8元,虽然预期的每股收益要比融资前的每股收益水平低,但企业总的净利润上升了(净利润由90万元上升为120万元),如果股权融资产生的净利润与融资额之比达到甚至高于股东所要求的回报率,则方案还是可行的。在该例中股权融资产生的净利润与融资额之比为6%,如果股东可以接受这6%的投资净利率水平,则股权融资方案可行,如果不能接受6%的投资净利率水平,则企业融资所拟投资的项目就没有必要投资,本次也就没有必要进行融资。

主要参考文献

1.施海丽.直线斜率在财务管理教学中的应用.财会月刊(综合版),2008;2

2.孟薇,林俊国.企业资本结构的改进:每股EVA无差别点.商业研究,2005;10

3.谢海娟“.息税前利润—每股收益分析法”的优化.桂林电子工业学院学报,2006;1

2014.9上·35·□

范文四:每股收益无差别点习题

五、综合题

1、某公司原有资产1000万元,权益乘数为2。普通股每股面值10元,每股净资产16元。公司的边际贡献率为40%,全部固定成本和费用(不包括债务利息,下同)为200万元,债务资本成本平均为10%。公司所得税率为33%。

公司拟追加投资300万元扩大业务,每年固定成本增加30万元,并使变动成本率降低至原来的75%。其筹资方式有二: 一是全部发行普通股30万股(每股面值10元);二是按面值发行公司债券300万,票面利率12%。

要求:

(1)计算每股收益无差别点的销售额以及此时的每股收益;

(2)上述两种筹资方式在每股收益无差别点条件下的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆分别为多少,说明了什么问题;

(3)若下年度公司的销售额可达到800万元,则其宜采用上述何种筹资方式(以提高每股收益和降低总杆为标准)。

答案:

(1)计算每股收益无差别点:

①公司原来资产负债率=1-1/2=50%

②公司原有负债=1000×50%=500(万元)

③公司原有股票=(1000-500)/16=31.25(万股)

④融资后的变动成本率=(1-40%)×75%=45%

⑤融资后的固定成本=200+30=230(万元)

⑥设每股收益无差别点为S,则:

[S×(1-45%)-230-500×10%](1-33%)/(31.25+30)

=[S×(1-45%)-230-500×10%-300×12%](1-33%)/31.25

解得:S=642.73(万元)

此时每股收益=[642.73(1-45%)-230-500×10%](1-33%)/(31.25+30)=0.80(元)

(2)两种筹资方式在每股收益无差别点条件下的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆: 在全部发行普通股时:

①DOL=[642.73(1-45%)]/[642.73(1-45%)-230]=2.86

②DFL=[642.73(1-45%)-230]/[642.73(1-45%)-230-500×10%]=1.68

③DTL=2.86×1.68=4.80

按面值发行公司债券后:

①DOL=[642.73(1-45%)]/[642.73(1-45%)-230]=2.86

②DFL=[642.73(1-45%)-230]/[642.73(1-45%)-230-500×10%-300×12%]=3.29 ③DTL=2.86×3.29=9.41

上述两种筹资方式在每股收益无差别点时,由于销售收入、价格、变动成本和固定成本等影响经营风险的因素没有变动,故经营杠杆相同;按面值发行债券使公司的负债增加,使财务风险加大,企业总风险也就随之增大,故财务杠杆增大,由1.68上升到3.29,总杠杆由4.80上升到9.41。

(3)在销售额达到800万元时,计算每股收益和总杠杆:

在全部发行普通股方式下:

①每股收益=[800(1-45%)-230-500×10%](1-33%)/(31.25+30)=1.75(元) ②DTL=DOL×DFL

=[(S-VC)/(S-VC-F)]×[EBIT/(EBIT-I)] =(S-VC)/(EBIT-I) =800×55%/(800×55%-230-500×10%)=2.75 按面值发行公司债券方式下: ①每股收益=[800(1-45%)-230-500×10%-300×12%](1-33%)/31.25=2.66(元)

DTL=DOL×DFL=[(S-VC)/(S-VC-F)]×[EBIT/(EBIT-I)]=(S-VC)/(EBIT-I)=800×55%/(800×55%-230-500×10%-300×12%)=3.55

由以上计算结果可得:全部发行普通股方式可使每股收益由0.8元提高到1.75元,总杠杆由4.80下降到2.75;按面值发行公司债券方 式下每股收益由0.8元提高到2.66元,总杠杆由9.41下降到3.55,按面值发行公司债券方式下每股收益提高的幅度和总杠杆下降的幅度均比全部发行普通股方式大,因此应以发行公司债券的方式来筹集。

范文五:每股收益无差别点法

任务三

掌握如何运用“每股收益无差别点法”选择权益性融资和负债性融资

每股利润无差别点是指发行股票筹资和负债筹资,筹集相同资本后,企业每股利润相等的那个筹资金额点。由于负债有递减所得税的效应,而股票筹资股利无法在税前扣除,所以,当预计的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时,负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用,放大收益倍数。当预计息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时,发行股票筹资比较好。除上述原因外,可以增强企业实力,增强对债务人的保障比率。否则由于公司利润较低,较难获得债务融资,即使获得,债务资金成本也会很高。

该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资金结构融资方案的方法。每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。对每股收益无差别点有两种解释:即每股收益不受融资方式影响的销售额,或每股收益不受融资方式影响的息税前利润。

每股收益无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为:

在每股收益无差别点下,当实际EBIT(或S)等于每股收益无差别点EBIT(或S)时,负债筹资方案和普通股筹资方案都可选。当实际EBIT(或S)大于每股收益无差别点EBIT(或S)时,负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS,选

择负债筹资方案;当实际EBIT(或S)小于每股收益无差别点EBIT(或S)时,负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的EPS,选择普通股筹资方案;

甲方案:采用发行股票方式筹集资金,股票面值为1元,发行价格为25元,发行20万股,不考虑筹资费用。

乙方案:采用发行债券方式筹集资金,债券票面利率10%,不考虑发行价格。 企业适用的所得税税率为25%,资产总额平均余额为1 000万元。如果企业的基本获利率为10%,企业应采用何种方式筹集资金?如果企业的基本获利率为9%。企业应采用何种方式筹集资金?

根据上面图示,我可以知道EPS与EBIT之间的关系,当企业实际EBIT大于每股收益无差别点时,乙方案的每股收益大于甲方案,应选择乙方案进行筹资;当企业实际EBIT小于每股收益无差别点时,甲方案的每股收益大于乙方案,应选择甲方案进行筹资。

当企业基本获利率为10%时,EBIT=1 500×10%=150(万元),大于每股收益无差别点,故应选择乙方案,即发行500万元的债券进行筹资;

当企业基本获利率为9%时,EBIT=1 500×9%=135(万元),小于每股收益无差别点,故应选择甲方案,即发行500万元的股票进行筹资。

任务四

案例二:

某公司由于业务发展,2011年计划筹资10000万元。财务人员根据目前情况及新年度的发展计划提出以下两种筹资方案,供公司领导决策。企业所得税率25%。 方案一:申请增发股票,筹资费率5%。发行价30元,每股股利2元,预计年股

利增长率10%。

方案二:向银行借款,筹资费率1%,贷款利率9%,以后可能会提高。 实训要求:比较资金成本率,分析该公司采取哪个方案较好?并简要分析

案例三

股利8%,所得税率25%。假设各种证券发行的筹资费用暂不考虑。 现该企业拟增资500万元,有三个方案可供选择:

甲方案:增加发行500万元的债券,因负债增加,投资者风险加大,债券利率增至10%才能发行,预计普通股股利不变,但由于风险加大,普通股市价降至18元/股。

乙方案:发行债券300万元,年利率为8%;发行股票10万股,每股发行价20元,预计普通股股利不变。

丙方案:发行股票20万股,普通股市价增至25元/股。

试比较上述三个方案的优劣。

范文六:第十章资本结构-每股收益无差别点法

2015年注册会计师资格考试内部资料

财务成本管理

第十章 资本结构

知识点:每股收益无差别点法

● 详细描述:

每股收益无差别点法,是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平(EBIT)的基础上,通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。

【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。

1.债务融资与权益融资方案的优选

每股收益无差别点法,就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。

求解方法:写出两种筹资方式每股收益的计算公式,令其相等,解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点。

决策原则:如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润,则运用负债筹资方式;反之,如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润,则运用权益筹资方式。

2.多方案融资的优选

【特殊问题】存在多个无差别点,需要画图确定在不同的区间范围,应当采用哪个融资方案。三、企业价值比较法

公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高,而不一定是每股收益最大的资本结构。同时,在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。1.企业价值计算

公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B,即:

V=S+B

为了计算方便,设长期债务(长期借款和长期债券)的现值等于其面值;股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。

假设企业的经营利润永续,股东要求的回报率(权益资本成本)不变,则股票的市场价值为:

其中:Ke=RF+β(Rm-RF)

2.加权平均资本成本的计算

例题:

1.最佳资本结构是()。

A.使企业筹资能力最强的资本结构

B.使加权平均资本成本最低,企业价值最大的资本结构

C.每股收益最高的资本结构

D.财务风险最小的资本结构

正确答案:B

解析:最佳资本结构是指企业在一定时间内,使加权平均资本成本最低,企业价值最大的资本结构。

2.甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本,有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算,发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元,发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策,下列

说法中,正确的是()。

A.当预期的息税前利润为100万元时,甲公司应当选择发行长期债券

B.当预期的息税前利润为150万元时,甲公司应当选择发行普通股

C.当预期的息税前利润为180万元时,甲公司可以选择发行普通股或发行优先股

D.当预期的息税前利润为200万元时,甲公司应当选择发行长期债券正确答案:D

解析:因为增发普通股的每股收益线的斜率低,增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同,由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点(180万元)高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点(120万元),可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上,即本题按每股收益判断始终债券筹资优于优先股筹资。因此当预期的息税前利润高于120万元时,甲公司应当选择发行长期债券;当预期的息税前利润低于120万元时,甲公司应当选择发行股票。

3.某企业本年息税前利润10000元,测定的经营杠杆系数为2,预计明年销售增长率为5%,则预计明年的息税前利润为()元。

A.10000

B.10500

C.20000

D.11000

正确答案:D

解析:经营杠杆系数反映营业收入变动对息税前利润的影响程度,而且引起息税前利润以更大幅度变动,本题中,经营杠杆系数为2,表明营业收入增长1倍,引起息税前利润以2倍的速度增长,那么,预期的息税前利润应为:10000X(1+2x5%)=11000(元)。

4.若不考虑财务风险,利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时,下列说法正确的有()。

A.当预计销售额高于每股收益无差别点时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

B.当预计销售额高于每股收益无差别点时,采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

C.当预计销售额低于每股收益无差别点时,采用权益筹资方式比釆用负债筹资方式有利

D.当预计销售额低于每股收益无差别点时,采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

正确答案:B,C

解析:根据每股收益无差别点,可以分析判断在什么样的销售水平下每股收益高。当预计销售额高于每股收益无差别点时,采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益;当预计销售额低于每股收益无差别点时,采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益;当预计销售额等于每股收益无差别点时,两种筹资方式的每股收益相同。

5.下列表述中正确的有()。

A.通过每股收益无差别点分析,我们可以准确地确定一个公司已存在的财务杠杆、每股收益、资本成本与企业价值之间的关系

B.每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构

C.经营杠杆并不是经营风险的来源,它只是放大了经营风险

D.经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险,它是企业投资决策的结果,表现在资产息税前利润率的变动上

正确答案:B,C,D

解析:每股收益没有考虑风险因素,所以不能准确反映财务杠杆、资本成本与企业价值的关系,选项A错误;每股收益分析法在判断资本结构是否合理时,认为能提高每股收益的资本结构是合理的,反之则不够合理。但是公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高,而不一定是每股收益最大的资本结构,所以每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构,选项B正确;经营风险是由于生产经营的不确定性引起的,并不是经营杠杆引起的,但由于存在经营杠杆作用,会使销量较小的变动引起息税前利润较大的变动,选项C正确;选项D是经营风险的含义,表述正确。

范文七:对每股收益无差别点法的应用的分析

中图分类号:F270 文献标识:A 文章编号:1009-4202(2013)05-000-02

摘 要 每股收益无差别点法被许多企业用来做筹资决策,为企业的管理层解决了在某一特定预期的盈利水平下筹资方式的选择问题。笔者从直线法的角度对它的应用做了下分析,指出了在应用时常被人忽略的问题,即特定预期的息前税前利润的区间问题;并对它的应用原理做了很好的分析,发现可从另一角度应用这种方法。

关键词 每股收益无差别点法 应用前提 应用原理

每股收益无差别点法是企业用于资本结构决策的一种方法。在理论上,企业存在着理想的资本结构。企业应当确定其最佳的债务比率(资本结构),使得加权平均资本成本最低,企业的价值最大。由于每个企业都处在不断变化的经营条件和外部经济环境中,使得确定最佳的资本结构十分困难。当企业为了满足经营扩张的需要而需从外部筹措长期资本时,一般可供选择的筹资方式有普通股融资、优先股融资和长期债务融资,而究竟应当采用哪种融资形式呢?每股收益无差别点法解决的是在某一特定的盈利水平下筹资方式的选择问题,现在我们对它的原理进行下分析,更能加深我们对这种方法的理解。

一、每股收益无差别点法的应用前提

每股收益无差别点,是在两种筹资方式下使每股收益相等所对应的息前税前利润,在这一点上,每股收益相等。每股收益无差别点法没有考虑财务风险,解决的是在某一特定的预期盈利水平下是否应选择债务融资方式的问题。在这里,只是说某一特定的预期盈利水平(息前税前利润EBIT),而很少有人指出EBIT的适用范围,笔者认为应当有必要强调一下它的适用范围。

我们知道,普通股每股收益EPS=(EBIT-I)(1-T)-PDN 。式中:EBIT---息前税前利润;I---年利息支出;T---企业所得税税率;PD---支付的优先股股利;N---筹资后发行在外的普通股股数。

如果我们把普通股每股收益EPS看作是息前税前利润EBIT的函数,EBIT是自变量,EPS为因变量,把它化成直线方程,就有EPS=1-TNEBIT- I(1-T)+PDN =1-TN(EBIT-I- PD1-T ) 。因为EPS≥0,所以EBIT的取值范围为[I+ PD1-T ,+∞)。

现假设某企业目前有三种筹资方式可供选择,而在这三种筹资方式下的利息和税前的优先股股利之和分别为I1+PD11+T ,I2+PD21-T ,I3+PD31-T ,这时我们应当取这三者之中的最小值(假设I1+PD11+T 最小,不失一般性)作为EBIT的最小值。即如果预期的息前税前利润EBIT在区间 [I1+PD11+T ,+∞)上时,我们才能应用每股收益无差别点法;而当EBIT  也就是说,在使用每股收益无差别点法进行筹资决策分析时,它的前提条件就是预期特定的息前税前利润EBIT必须在[I1+PD11+T ,+∞)(而I1+PD11+T 就是这几种筹资方式中利息和税前的优先股股利之和的最小值)这个区间范围内。平时我们在做题时,它给出的息前税前利润一般都在在这个范围内的,我们可以直接应用这种方法,但这也往往会让我们忽略它应用时的区间范围问题。

二、每股收益无差别点法的应用原理

预期的EBIT一定时,当企业需要筹措长期资本而决定从普通股融资、债务融资、优先股融资这三种筹资方式下选择一种最优方案时,我们可应用每股收益无差别点法作决策。它决策的原则就是能使在特定的EBIT下每股收益最大的方式就是最优的方式,这时每股收益最大,股东财富最大。现在我们分析一下如何找出在特定的EBIT下使每股收益最大的筹资方式。

从上面我们知道,EPS=1-TNEBIT- I(1-T)+PDN =1-TN(EBIT-I- PD1-T ) 。而在这三种独立的筹资方式下,直线方程如下:

普通股融资:EPS1= 1-TN1 (EBIT-I1- PD11+T );

债务融资:EPS2= 1-TN2 (EBIT- I2- PD21-T ) ;

优先股融资:EPS3= 1-TN3 (EBIT- I3- PD31-T)。

并且有 I1=I3 ,N2=N3 , PD1=PD2 ,所以1-TN2等于1-TN3,即债务融资的直线斜率与优先股融资的直线斜率相等。此时若, I2+PD21-T =I3+PD31-T ,两条直线重合,可转化为两种筹资方式的选择问题;若I2+PD21-T ≠I3+PD31-T,两条直线平行,不存在每股收益无差别点,也可转化为两种筹资方式的选择问题,且可结合区间来做出判断。

1.当I2+PD21-T =I3+PD31-T 时,此时的普通股筹资、债务筹资、优先股筹资三种方式就变成了普通股筹资和债务筹资两种方式。即在这两种方式下能使在特定的EBIT下每股收益最大的就是最优的。因为I1+PD11+T   从图1上我们可知:

(1)当EBIT∈(-∞, I1+PD11+T )时,每股收益均为0,不能应用每股收益无差别点法;

(2)当EBIT∈[I1+PD11+T ,I2+PD21-T ]时,普通股的每股收益始终大于债务、优先股下的每股收益,应选择普通股筹资;

(3)当EBIT∈(I2+PD21-T ,+∞)时,我们则需要计算每股收益无差别点(我们可以直接让两条直线相等求交点),假设在每股收益无差别点处的息前税前利润是EBIT0 ,则

a、当EBIT∈(I2+PD21-T ,EBIT0 )时,选择普通股筹资;

b、当EBIT∈(EBIT0 ,+∞)时,选择债务筹资或优先股筹资;   c、当EBIT=EBIT0时,普通股、债务、优先股所带来的每股收益相等,三种方式等效。

这也就是为什么在普通股和债务这两种筹资方式下,当预期特定的息前税前利润EBIT小于每股收益无差别点的息前税前利润EBIT0时选择普通股筹资而大于时选择债务筹资的道理。

2.当I2+PD21-T ≠I3+PD31-T 时,此时的普通股筹资、债务筹资、优先股筹资三种方式也可变成两种方式。即在这两种方式下能使在特定的EBIT下每股收益最大的就是最优的。现假设I2+PD21-T   由于债务筹资的直线与优先股融资的直线是平行的且在优先股融资直线的上方,这就说明债务融资的每股收益始终大于或等于优先股融资的每股收益,即在这两种筹资方式下应当选择债务。此时就变成是普通股与债务的比较,图像就变成了图1,分析方法相同。

通过上面的分析,加深了我们对每股收益无差别点法的理解。在应用时,不要盲目的就去计算每股收益无差别点,有时不用计算就能做出选择,必要时在去计算,大大简化计算过程。

三、每股收益无差别点法的案例分析

下面我们结合案例来看一下每股收益无差别点法的具体应用。

例1:某企业目前拥有资本850万元,其结构为:债务资本100万元,普通股权益资本750万元。现准备追加筹资150万元,有三种筹资方式可供选择:(1)增发新普通股,每股发行价为50元;(2) 平行发行债券,票面利率12%;(3)发行优先股,股利率10%。假设企业预期的息前税前利润为150万元,企业的所得税税率为25%。有关资料详见下表

问该企业应当选择哪种筹资方式?

在这三种筹资方式下,利息和税前的优先股股利(I+ PD1-T )分别为9万元,27万元和29万元,这也是在这三种方式下当EPS=0是所分别对应的EBIT。三条直线的斜率分别为0.058,0.075,0.075 。直线方程和图像如下:

方式一:EPS1=0.058(EBIT-9);

方式二:EPS2=0.075(EBIT-27);

方式三:EPS3=0.075(EBIT-29)。

由于债务筹资的直线与优先股筹资的直线是平行的且在优先股筹资直线的上方,此时就变成是普通股与债务的比较。

9、27这两点把整个区间分成了三段,分别是(-∞,9),[9,27],(27,+∞)。而预期特定的EBIT为150,位于(27,+∞)范围内,我们有必要计算一下每股收益无差别点,在作判断。

而在计算每股收益无差别点时,我们可以利用

0.058(EBIT0-9)= 0.075(EBIT0-27) 得 EBIT0=87 ,所以应选择债务筹资。

代替使用 (EBIT0-9)(1-0.25)13 = (EBIT0-27)(1-0.25)10

四、结论

每股收益无差别点法向我们提供了在特定的盈利条件下筹资方式的选择问题。我们在应用时,应当注意应用它的前提条件,并对它的应用原理做下很好的把握,理解透彻,这样才能更好的掌握这种方法,同时也应当看到使用它的一些局限性。

参考文献:

[1]魏标文.三种每股收益无差别点法及其应用.财会月刊.2011(19).

[2]中国注册会计师协会编.财务成本管理.中国财政经济出版社.2011.

范文八:每股收益无差别点分析中的几个问题

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平超过每股收益无差别点状态下的销  来 衡量 ,能够提高每股收益 的资本结  售 水平情况 下 , 采用负债 融资可 以获  构就是合理的 ,反之则 不够合理 ” 而  , . . 得 比采用股 权融资更 大的每股 收益 ; “ 股收益 分析是利 用每股收 益无差    每 相反 , 当预计 销售水平 低于每股 收益  别点进行的”但 笔者认 为这种认识是  。 下 ,采用股权融资可 以获得 比采用负  发 行 额 与 发 行 股 价 的 关 系 。   债融资 更大的每股 收益 ; 当无论 是采

无 差别 点 状态 下 的销 售水 平 的情 况  片面的 ,因为这没有考虑股权 融资 时  在计算 每股收 益无 差别点 时 , 我

的   n 1 薹

一   濡  支 霹■ ~

用负债 融资还是股 权融资 , 股收益  们通常所举的例子都是假 设按 面值 发  每 是相等 的 , 即该状态 下的销售 水平 为  行 。但 在 公 司 生 产 经 营 过 程 中 进行 股  每股收益无差别点。每股收益无差别  权融资几乎不存在按股票的面值进 行  点我们可以通过公式计算 出来 。

发行 的问题 。 在融 资额确定 的情况下 ,

我们 以 E S表示 每股 收益 , P S为  不同的股票发行价会导致我们所计算

企 业 的 销 售 收 入 , C 为 企 业 的 变 动  的 每股 收益 无 差 别 点 上 的销 售 额 不 相  V

成 本总额 , F为 固定 成本总 额 , 为债  等。下面笔者 以 C A( I P( 财务成本管理 》

20 3 务 利息 , T为企业 的所得税 率 , N表示  (0 5年 版 )第 2 9页 上 的 例 子 为 例

企 业 流通 在外 的普 通 股股 数 。则 有  来进行分析。

ES ( P = S—V C—F—I ( 一 ÷N 由 ) 1 T) 。

例 1某公 司原有资本 7 0万元 , , 0

0 每年负担利  于在每股 收益无差 别点上 , 无论 采用  其 中债务资本 2 0万元 ( 权 益融资 还是采用 负债融 资 , 每股收  息 2 4万 元)普通股资本 50万元( , 0 发

益都是相 等的。 当我们 把 E S 代表  行普通股 l P1 0万股 ,每 股面值 5 0元 ) 。

需追加 筹资 3 0万元 , 0   权益融资下的每股收益 , P 2代表 负  由于扩大业务 , ES () 债融 资下 的每 股收益 , 则每 股收益无  其筹 资方式有二 : 1 、全部发行普通

差 别 点 为 E S =E S 即 : P 1 P 2,

(  S 一VC 一F 一I) 1一T)     2  ( ÷N

股: 增发 6万股 , 每股面值 5 0元 ;2 、 ( )

1% , 息 3 2 利 6万 元 。公 司 的 变

动 成 本   得 税 率 为 3 %。 3

(  V      ( S 一 C 一F 一I 1一T ÷N = 全部 筹借 长期债务 ,债务利率仍然为  ) )

0 8 所 因每股收益无差别点状态下 的销  率 为 6 % ,固 定 成 本 为 10万 元 ,

售收入相等 , s =s 则有 : 即 1 2,

( S—V       ( C 一F 一I) 1一T )÷N =

( S—VC 一 一1) 1一T)    2( ÷N

将上述资料 中的有关数据代入每

股收益无差别点公式 ,   有

( 一06 一1 0 —2 S .S 8 4) ×( — 1

根据上式求得 的 S 即为每股收  值

益无差别点状态下的销售水平。

3%) 1 3 ÷( 0+6 : ( 06 ) S一 .S一1 0— 8

每股收益无差别点分析 法对 企业  2 4—3 ×( 6) 1—3 % ) 0 3 ÷1  在融资方式的选择上有一定的参考意  根据 上 式 可 以 计算 出 S 70万  =5 义 , 我们在 实际运用 中应该灵 活掌  元 ,此 销 售 收入 状 态 下 的 每 股 收 益 : 但   握 , 则盲 目运 用每股 收益无差 别点  ( 5 —7 0 ×06—1 0—2 )×(   否 70 5 . 8 4 1—

3 ÷1 = . 2元 。   分析法来 对企业 的融资进行决策可能  3 % ) 6 40

会 使决策 进入一 个误 区 , 导致决 策失

误。

在该例 中由于对外增发新股是按

股票 面值发行 的 ,这往往并不符合进

很多书上介绍每股收益无差别点  行 融资的公 司实际情况 ,因为在实务

分析 法时 , 都是将 其与企业 的资本结  中 由于经过多年 的经 营 ,公司的每股  所谓每股收益无差别点是指每股  构结合起来谈 的。例如 , C A( 在 P( 财务  净 资 产 一 般 情 况 下 是 不会 与 股 票 的 面  收 益 不 受 融 资 方 式 影 响 的 销 售 水 平 。 成本 管理 》 2 0   (0 5年版 ) 2 9页是这  值相等 。在每股净资产超过每股面值  第 3 在我们把 融资方式分为权益融资 和债  样 描述 的: 判断 资本结构合 理与否 , 的情况下 ,当公 司x  ̄ 进行股权融资  “   t ,b

权融 资这两种 融资时 , 当预计 销售水  其一般方法是以分析每股收益的变化  时在融 资额确定且发行价高于 面值或

集团经济研究 2 0 ・ 0 67上半月 刊( 第 2 1期J 总 0

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能够提 高每股 收益 的资本结 构就  对增发前 的公 司原股东来讲 ,该次融  每股 净资 的情况下 , 由于发行股 票少  以“

了 , 以计算 出来 的每股收益无 差别  是合理的 , 所 反之则不够合理” 为判断

标  资虽然可以增加公 司的利润 ,但其所

点状 态下的销售额 以及该销售状态下  准就不恰当。

的每股收益也会上移。

占利润份额却减少 了,公 司原股东账

在每股收益无差别点分析 中还有  面下每 年将 至少减 少利润 : ( .   40 2—

个 问题值得 注意 , 即当预计销售 收  42 8 ×1= . .8 ) 0 26 8万元 , 以该融资方  所 值为 5 , 0元 每股净资产为 7 , 司  入在每股收益无差 别点之下时实际上  案是不应该被远股东所接受 的。在考  5元 公 发行普 通股 的方 案为发行 3万股 , 每  并不一定能得出应该采 用股权融资的  虑了每股净资产大于面值的例 2中也

例2 ,假设上例 中该公 司每股面

股发行 价为 10元 ,其他 条件不变 。 结论 。在采用每股收益无差别点分析  同样存在类似 的问题 。例如在例 2中  0

则:

( 一06 一1 0 —2 ) ×( — S . S 8 4 1

法 进行融资决策 方式 的选择 时 , 当预  假设公 司原 每股 收益 为 64 . 3元 。 销  (

计销售水平低于每股收益无差别点状  售 收 入 为 70万 元 ) 5 ,现 采 用 溢 价 发  态 下的销售 水平的情况下 , 采用 股权  行 , 每股发行价为 10元 , 0 根据前面的

3% )÷(0 3 = ( 一 .S一10 — 3 1 + ) S 06 8   2 —3 ) 1 3 ) 0 4 6 ×( —3% ÷1

融资可 以获得 比采用负债融资更大的  计 算我们知道每股收益无差别点状态

根据 上式计算 出来 的每股收益无  每股收益 , 根据每 股收益无差 别点分  下的销售额 为 9 0万元 ,但该状态下  0 差 别点状态 下 的销售 额为 S 90元 , 析法进行决 策应该采用股 权融资 , =0   但  的每股 收益却 只有 49 元 。 .8

E S (5 P = 7 0—7 0×06—1 0—2 5 . 8 4)×

实际上股东财富并不一定实现了最大

导致上述情况 的原 因是所融资金

( —3 %) 3 49 1 3 ÷1 = . 8元 。

化。因为股权融资的方式我们一般又  的投资报酬率低 于资金成本 。采用债

从 例 1和 例 2可 以 看 出 , 然 股  可以分来 向原股东配股和向原股 东之  权融资 的情 况下 资金 成本为 1 %, 虽 2 假

权融资额都是 30万元 ,但 由于例 2 外的其他投资者进行增发股票这两种  设在例 1 0   中该公 司融资前 的销售收入  的每股发行 价 为 10元 而不 是按 5   途径 , 0 0 对这两 种股权融 资方 式的选择  为 6 0万元 ,融资后 预计销售 收入 为  7 元 的

面值发行 , 出的每股 收益无差  有可能 会直接影 响到原股东 的利 益 , 7 0万元 ,则融资 后公 司的税息前利  得   3 别点 的销售额 为 9 0万元 , 0 该状 态下  即既使预计 销售额将是在每股收益无  润 为 = 3 —70 ×0 —10 l2 万  70 3 . 6 8= 1 的每股 收益 为 4 8元 , . 9 每股收益高 于  差别 点之下 , 也并不 能得 出应该采 用  元 ,而融 资前 公 司的税 息 前利 润 为  例 1中按 5 面值 发行股 票情况下  股 权 融 资 的 必 然结 果 。 0元

09 .6元 。如 果 按 5 元 的价 格 发 行 和  0

6 0—6 0×0 7 7 . 6—10 8 8 = 8万 元 , 资  融 例如在前例 1 中假设是对外进行  后新增税息前利润 2 4万元。很 明显 ,

按 10元的价格发行都是公司的备选  增发股票 , 0 每股增发价为 5 0元 。按每  在采用债权 融资 的情况下 , 新增 2 4万  方案 , 由于这 两个股权 方案融资 总额  股 收益无差 别点分析法进行 分析 , 其  元 的税息 前利 润 不足 以弥 补 因借 款  都是 30万元 , 司的 资本 结构并 不  计算 出来 的每股收益无差 别点状态下  3 0万元 所要 付 出的 3 0 公 0 6万元 的资 金  5 会 因为采用哪一 个方案而改 变 , 改变  的销 售额 是 70万 元 ,该状 态 下 的  成本 , 如果是采用股权融资 , 由于股权

的 只是 公 司 所有 者权 益 的结 构 。 外 , E S为 4 2元。但作为原股东 是否会  融资 的资金成本要大于采 用债权融 资  另   P . 0

当公司拟采用对原股 东进行股票配售  愿意同意这个增发方案?这关键看此  的资金成本 ,虽然融资后公 司税后净

的 方 式 进 行 股 权 融 资 , 融 资 总 额 确  增发是否会损害原股东 的利益。如果  利 润 为 = 7 0—70× . 在 (3 3 06—10—2 ) 8 4

定 的情况下 , 配股 价越高则 所需发行  我们是 以原股东所获净利润的多少为

×( — 3 = 8 6万元 , 1 3 %)5 . 9 比融 资前 的

的股票就 可以越少 , 这也 就会导致 每  标 准 , 就要看原股 东在融资后 每股  4 . 这 28 8万元增 加了 1.8万元 , 6 0 但考 虑  而不 是单  了股权融资的资金成本后 ,实际上并  股收 益无 差别 点状 态 下 的销售 额越  收益是增加 了还是减少 了 ,

高。 对股东来讲 , 在全体股东都参加配  纯依据 每股收益无差别点状态下 的销  没有创造财富 ,相反 是减少 了股东 的

股并全 额支付配 股款的情况 下 , 由于  售额来 判断是否采用股

权融资。假设  财富 ,我们按这 个标准来确定采用股  是配股 融资 , 原股 东并未 因为配股 而  在例 1 中该公 司融资前的销售 收入 为  权融资 ,原始股东的利益将会 因为进  7 由此 看 来 , 每  使 其股权 比例下 降 , 从理论来讲 其所  6 0万 元 , 即融 资 前 每 股 收 益 为  行 该 项 股 权 融 资 而 受 损 。

60 7 . 8 4 1— 投 资额仍然 是在其名下 , 并未 减少其  ( 7 —6 0 ×06 —1 0 —2 )×(

股收益无差别点不仅要看该差别点状

3 ÷1= . 8元 而如 果 预 计 在 融  态下的销售额情况 ,还应该看该项融  2 所拥 有的该公司 的净资产 。即无论 是  3 % ) 0 4 8 。

采取 5 0元发行价 还是采取 以 10元  资后韵 销售额 低于 7 0万元 , 0 5 则在 进  资能否提高原公 司的每股收益 ,如果  的发行价 进行股权 融资 , 对原股 东并  行 股 权 融资 后每 股收 益将 低 于 40   不能提高每股收益 ,则该方案就是不  .2 没有产 生实质影 响 , 每股收 益无差  元 , 但 虽然根据每 股收益无差别 点分析  可行 的 ( 作者 单位 - 桂林电子科技大  别点状 态下 的销售额却变 了。所 以 , 方法我们 应该选择 股权融资 , 由于  学管理系 )   但

集团经济研究 2 0 , 上半月刊( 06 7 总第 2 1   0 期)

范文九:财务管理_PPT每股收益无差别点习题

综合题 万元, 1、某公司原有资产 1000 万元,权益乘数为 2。普通股每股面值 10 元,每股净资产 16 元。公司的边际贡献率为 40%,全部固定 40%, 成本和费用(不包括债务利息,下同) 万元, 成本和费用(不包括债务利息,下同)为 200 万元,债务资本成 10%。 33%。 本平均为 10%。公司所得税率为 33%。 万元扩大业务, 公司拟追加投资 300 万元扩大业务,每年固定成本增加 30 万元, 75%。其筹资方式有二: 万元,并使变动成本率降低至原来的 75%。其筹资方式有二: 万股( );二是 二是按面 一是全部发行普通股 30 万股(每股面值 10 元);二是按面 12%。 值发行公司债券 300 万,票面利率 12%。 要求: 要求: (1)计算每股收益无差别点的销售额以及此时的每股收益; (1)计算每股收益无差别点的销售额以及此时的每股收益; 计算每股收益无差别点的销售额以及此时的每股收益 (2)上述两种筹资方式在每股收益无差别点条件下的经营杠 (2)上述两种筹资方式在每股收益无差别点条件下的经营杠 财务杠杆和总杠杆分别为多少,说明了什么问题; 杆、财务杠杆和总杠杆分别为多少,说明了什么问题; (3)若下年度公司的销售额可达到 万元, (3)若下年度公司的销售额可达到 800 万元,则其宜采用上 述何种筹资方式(以提高每股收益和降低总杆为标准)。 述何种筹资方式(以提高每股收益和降低总杆为标准)。

范文十:对每股收益无差别点法的应用的分析

对每股收益无差别点法的应用的分析

中图分类号:f270 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2013)05-000-02

摘 要 每股收益无差别点法被许多企业用来做筹资决策,为企业的管理层解决了在某一特定预期的盈利水平下筹资方式的选择问题。笔者从直线法的角度对它的应用做了下分析,指出了在应用时常被人忽略的问题,即特定预期的息前税前利润的区间问题;并对它的应用原理做了很好的分析,发现可从另一角度应用这种方法。 关键词 每股收益无差别点法 应用前提 应用原理

每股收益无差别点法是企业用于资本结构决策的一种方法。在理论上,企业存在着理想的资本结构。企业应当确定其最佳的债务比率(资本结构),使得加权平均资本成本最低,企业的价值最大。由于每个企业都处在不断变化的经营条件和外部经济环境中,使得确定最佳的资本结构十分困难。当企业为了满足经营扩张的需要而需从外部筹措长期资本时,一般可供选择的筹资方式有普通股融资、优先股融资和长期债务融资,而究竟应当采用哪种融资形式呢?每股收益无差别点法解决的是在某一特定的盈利水平下筹资方式的选择问题,现在我们对它的原理进行下分析,更能加深我们对这种方法的理解。

一、每股收益无差别点法的应用前提

每股收益无差别点,是在两种筹资方式下使每股收益相等所对应的息前税前利润,在这一点上,每股收益相等。每股收益无差别点

法没有考虑财务风险,解决的是在某一特定的预期盈利水平下是否应选择债务融资方式的问题。在这里,只是说某一特定的预期盈利水平(息前税前利润ebit),而很少有人指出ebit的适用范围,笔者认为应当有必要强调一下它的适用范围。

我们知道,普通股每股收益eps=(ebit-i)(1-t)-pdn 。式中:ebit---息前税前利润;i---年利息支出;t---企业所得税税率;pd---支付的优先股股利;n---筹资后发行在外的普通股股数。 如果我们把普通股每股收益eps看作是息前税前利润ebit的函数,ebit是自变量,eps为因变量,把它化成直线方程,就有eps=1-tnebit- i(1-t)+pdn =1-tn(ebit-i- pd1-t ) 。因为eps≥0,所以ebit的取值范围为[i+ pd1-t ,+∞)。

现假设某企业目前有三种筹资方式可供选择,而在这三种筹资方式下的利息和税前的优先股股利之和分别为i1+pd11+t ,

i2+pd21-t ,i3+pd31-t ,这时我们应当取这三者之中的最小值(假设i1+pd11+t 最小,不失一般性)作为ebit的最小值。即如果预期的息前税前利润ebit在区间 [i1+pd11+t ,+∞)上时,我们才能应用每股收益无差别点法;而当ebitc、当ebit=ebit0时,普通股、债务、优先股所带来的每股收益相等,三种方式等效。

这也就是为什么在普通股和债务这两种筹资方式下,当预期特定的息前税前利润ebit小于每股收益无差别点的息前税前利润ebit0时选择普通股筹资而大于时选择债务筹资的道理。

2.当i2+pd21-t ≠i3+pd31-t 时,此时的普通股筹资、债务筹资、

优先股筹资三种方式也可变成两种方式。即在这两种方式下能使在特定的ebit下每股收益最大的就是最优的。现假设i2+pd21-t

由于债务筹资的直线与优先股融资的直线是平行的且在优先股融资直线的上方,这就说明债务融资的每股收益始终大于或等于优先股融资的每股收益,即在这两种筹资方式下应当选择债务。此时就变成是普通股与债务的比较,图像就变成了图1,分析方法相同。 通过上面的分析,加深了我们对每股收益无差别点法的理解。在应用时,不要盲目的就去计算每股收益无差别点,有时不用计算就能做出选择,必要时在去计算,大大简化计算过程。

三、每股收益无差别点法的案例分析

下面我们结合案例来看一下每股收益无差别点法的具体应用。 例1:某企业目前拥有资本850万元,其结构为:债务资本100万元,普通股权益资本750万元。现准备追加筹资150万元,有三种筹资方式可供选择:(1)增发新普通股,每股发行价为50元;(2) 平行发行债券,票面利率12%;(3)发行优先股,股利率10%。假设企业预期的息前税前利润为150万元,企业的所得税税率为25%。有关资料详见下表

问该企业应当选择哪种筹资方式?

在这三种筹资方式下,利息和税前的优先股股利(i+ pd1-t )分别为9万元,27万元和29万元,这也是在这三种方式下当eps=0是所分别对应的ebit。三条直线的斜率分别为0.058,0.075,

0.075 。直线方程和图像如下:

方式一:eps1=0.058(ebit-9);

方式二:eps2=0.075(ebit-27);

方式三:eps3=0.075(ebit-29)。

由于债务筹资的直线与优先股筹资的直线是平行的且在优先股筹资直线的上方,此时就变成是普通股与债务的比较。

9、27这两点把整个区间分成了三段,分别是(-∞,9),[9,27],(27,+∞)。而预期特定的ebit为150,位于(27,+∞)范围内,我们有必要计算一下每股收益无差别点,在作判断。

而在计算每股收益无差别点时,我们可以利用

0.058(ebit0-9)= 0.075(ebit0-27) 得 ebit0=87 ,所以应选择债务筹资。

代替使用 (ebit0-9)(1-0.25)13 = (ebit0-27)(1-0.25)10

四、结论

每股收益无差别点法向我们提供了在特定的盈利条件下筹资方式的选择问题。我们在应用时,应当注意应用它的前提条件,并对它的应用原理做下很好的把握,理解透彻,这样才能更好的掌握这种方法,同时也应当看到使用它的一些局限性。

参考文献:

[1]魏标文.三种每股收益无差别点法及其应用.财会月刊.2011

(19).

[2]中国注册会计师协会编.财务成本管理.中国财政经济出版

社.2011.